Инвест Рейтинг » Как выбрать ICO: руководство для начинающих
Обновлено 14/06/2022
Председатель Национальной Ассоциации бизнес-ангелов, управляющий партнер фонда Starta Capital Accessor Людмила Георгиевна Голубкова имеет опыт проведения нескольких ICO на сумму более 20 млн. долларов. В интервью Invest Rating эксперт рассказала о методике оценки проектов ICO, главных тенденциях этого рынка и правильных вопросах, которые должен задавать начинающий инвестор.
IR: Людмила Георгиевна, в феврале вы выступили ведущим экспертом по программе «ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ЦИФРОВОЙ ЭКОНОМИКИ. ВЫПУСК И РАЗМЕЩЕНИЕ КРИПТОГРАФИЧЕСКИХ ТОКЕНОВ (ICO)», организованной в рамках Экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова. Каковы итоги программы и планируете ли вы ее повторять?
Действительно, 15-17 февраля 2018 года провела эту программу уже во второй раз. Я благодарна декану экономического факультета проф. А.А. Аузану, заведующей кафедрой экономики инноваций проф. Н.П. Иващенко и ее сотрудникам, которые не побоялись в начале учебного года внести программу в список программ дополнительного образования. Тогда криптоактивами и ICO интересовалось сравнительно небольшое число профучастников финансовых рынков и «сумасшедших» майнеров.
В ходе обучения мы обсуждали не только ICO, но и ту рамку, в которой применяется этот инструмент, – P2Pэкономику. Этой экономики еще нет, она складывается на наших глазах. Интерес слушателей был не академическим, а вполне практическим. Большинство уже так или иначе участвует в создании нового экономического уклада, основанного на технологии блокчейн и криптоактивах. Не так часто выпадает в жизни обычного человека момент, когда он становится свидетелем и участником глобальных процессов!
Повторять программу в ближайшее время не собираюсь. Сейчас в Москве проходит огромное число мероприятий по темам, связанным с блокчейном, ICO, криптовалютами. Пока в основном обсуждаются технические аспекты, связанные с развитием программного обеспечения, трейдинга, майнинга, правовые детали. Эта область еще очень незрелая.
Инвесторы не накопили опыта участия в ICO. Пройдет еще немного времени, и при таком активном вовлечении инвесторов в ICO можно ожидать и повышение их интереса к обсуждению более широкого круга вопросов.
IR: Уже не секрет, что инвестиции в ICO сопряжены с очень высоким уровнем риска: по некоторым данным, около половина ICO оказываются «неудачными». В чем причина такого количества провальных проектов?
ICO – публичный инструмент привлечения средств на глобальном финансовом рынке. Как и любой другой инвестиционный или финансовый инструмент, он требует определенных знаний, подготовки, опыта. Пока ICO как инвестиционный инструмент только формируется. Более распространен Token Sale, краудфандинг, «привлечение средств от толпы». Как и на обычном краудфандинге, авторы проектов должны «заразить» других своей идеей, сформировать вокруг себя сообщество. Еще полтора года назад размещение токенов проводилось, как правило, в программистком сообществе, довольно узком, имеющем сходный набор ценностей и представлений. Когда «токенизация» пошла в массы, авторы проектов обнаружили, что продвигать свою идею стало намного сложнее. Это требует очень высоких компетенций в маркетинге. У большинства технарей таких компетенций просто нет.
IR: Цель вашего курса – научить потенциальных инвесторов правильно анализировать ICO проекты. Можно ли научить этому частного инвестора, не разбирающегося в тонкостях технологии блокчейн? Каковы ключевые компоненты экспресс-оценки, о которой вы рассказываете?
Программа краткосрочная, и я не ставлю задачи «научить». Взрослых людей нельзя научить, они могут научиться только сами, получая собственный опыт. Для меня важнее, чтобы слушатели освоили базовые понятия криптосферы и смогли сделать следующий шаг – начать инвестировать. С моей точки зрения, современная криптосфера включает технологию (блокчейн), систему экономических отношений (P2P экономику, криптоактивы) и набор инструментов, инвестиционных (ICO) и неинвестиционных (Token Sale). В СМИ и на многочисленных мероприятиях на голову инвестора обрушивается огромное количество плохо определенных терминов, названий, имен, событий… Задача инвестора вовсе не в том, чтобы вникнуть в особенности технологии блокчейн. И
Инвестор должен понимать, для чего эта технология в принципе может использоваться и есть ли место этой технологии в тех проектах, в которые ему предлагают вложиться.
Сложность экспресс-оценки проекта ICO в том, что это проект самой ранней стадии – фактически описание идеи. А такие проекты оценивают исходя из качественных параметров. Надо уметь увидеть замысел авторов проекта в целом. Я не призываю принимать решения, руководствуясь только интуицией. Скорее, речь идет о комбинации жизненного опыта и формальных знаний. На занятиях мы обсуждали, на что именно обращать внимание в основном документе проекта, так называемом White Paper. Я называю эту форму работы «игра в слова». Надо внимательно вчитаться в определение токена, под который привлекаются средства. Токен – продукт рынка капитала. Он должен быть интересен либо инвесторам-спекулянтам, либо сообществу, в котором он будет использоваться как право на товар или средство получения нематериальной выгоды. Если назначение токена понятно, способ его продажи и распределения кажется справедливым, доход или иная выгода от его использования описаны логично, это уже делает проект небезнадежным.
IR: Какие тренды на рынке ICO вы видите в настоящий момент?
В последний год ICO стал использоваться вне рамок анархисткого сообщества программистов, все больше завоевывает популярность в инвестиционной сфере. За это время этот инструмент претерпел значительные изменения и продолжает стремительно развиваться. Ряд кампаний размещения токенов все больше напоминает IPO или другой инвестиционный инструмент – закрытый венчурный раунд. Token Sale, разновидность ICO, не предполагающая инвестиционного дохода и биржевой игры, является краудфандингом. Это сущностное разделениеICO подкрепляется актами мировых регуляторов финансовой и биржевой сферы, таких как Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC), Денежно-кредитным управлением Сингапура (MAS), Швейцарской службой по надзору за финансовыми рынками (FINMA) и рядом других учреждений, оперирующих глобально.
Из ярких трендов 2018 года отмечу следующие, важные для инвесторов, только начинающих вкладывать в ICO-проекты.
Во-первых, сборы на ICO по-прежнему сильно зависят от внешних по отношению к проектам факторов: волатильности рынка криптовалют, событиям в сфере майнинга, событий на традиционных финансовых рынках (ср. индекс Доу-Джонса). Когда биткойн переживал в декабре взлет, число ICO и сборы резко снизились: игроки криптовалютного рынка заняли выжидательную позицию. В феврале, когда биткойн начал колебаться, ICO стали удобным средством зафиксировать курс своих монет.
Во-вторых, суммы сборов проектов, направленных на улучшение самой криптосферы (инфраструктура, протоколы, криптофинансы и криптотрейдниг, майнинг и проч.) в разы превышает суммы сборов для «реального» сектора. К последнему относятся не столько производство или создание артефактов физического мира, сколько товары и сервисы вне финансово-банковского сектора. Финансовые практики токенизировать легче: например, торговые роботы для фондовых бирж хорошо подходят и для алготрейдинга на криптобиржах. Такие проекты собирают по 15-30 миллионов долларов в криптовалютном исчислении. А вот как токенизировать продажу булок или грузоперевозки пока не понятно. Онлайн-сервисы и технологические решения собирают небольшие суммы: 700 тысяч – 5 миллионов долларов. Тем не менее, для многих проектов и эти «скромные» суммы являются настоящим подарком судьбы. От обычных инвесторов и, тем более, банков они бы их никогда не получили.
В-третьих, сильное влияние на рынок ICO оказывают крупные ICO-кампании: Telegram, Dragon, Huobi. Если посмотреть на статистику сборов, предоставленную Coinschedule.com на 22 марта 2018 года, сборы ICO проектов первой тройки составили почти треть от всех сборов за этот год. Десятка лидеров собрала 44%, в диапазоне от 52 до 151 млн. долларов. Заявленные суммы собрали 144 кампании. Из них набрали больше объявленного верхнего предела 14, от 50% до 100% – 103, менее половины намеченного собрали 27. Средний сбор, не включая десятку лидеров, составил менее 20 млн. долларов. Это значительно больше, чем в «провальных» ноябре-декабре прошлого года, но не намного превышает сборы лета-осени.
В-четвертых, количество неудачных ICO становится все заметнее. Зимой свои кампании начали организовывать все кому не лень. Общее количество ICO выросло в разы, а число успешных кампаний практически осталось на том же уровне.
В-пятых, увеличилось количество pre-ICO. Иногда основатели проектов делают по два-три предварительных захода, прежде чем начать саму ICO-кампанию. Удлиняется период от начала сборов на pre-ICO до основной кампании; если в прошлом году это были недели, сейчас зачастую пауза длится месяцы.
IR: Что значат эти тренды для начинающего инвестора?
1) Можно присоединяться к крупным, раскрученным ICO таких, как Telegram, отлично осознавая собственную стратегию. Ведь значительную часть средств лидеры получают на закрытых раундах, куда «обычных людей» не пускают. Можно вложиться в такие проекты при условии, что выход розничного инвестора четко и ясно определен.
2) Небольшой проект с понятным для инвестора токеном и прозрачным распределением средств намного безопаснее, чем известный бренд, куда нагоняют “толпу”. Как правило, инвестор может получить больше информации о проектах-середнячках через соцсети и даже просто встретившись с основателями. Такая встреча может привести к тому, что инвестору будет предложено войти в капитал компании еще до начала размещения токенов. Даже если потом ICO не будет суперуспешным, собранных средств может хватить на развитие основного бизнеса, а инвестор станет его соучредителем.
3) Для игры на разнице скидок на pre-ICO и/или на ICO от инвестора в токены требуется значительная вовлеченность: надо следить за курсом токена, вовремя реагировать на новости проекта в соцсетях и мессенджерах и проч. Следует заранее определить суммы, которые не жалко «отдать и забыть», а также время, уделяемое на эту деятельность. Иначе в криптосферу можно погрузиться с головой и утонуть!
IR: Сейчас активно развиваются ресурсы, которые проводят due diligence проекта и ранжируют ICO на основе различных критериев. Насколько инвестору стоит на них ориентироваться?
Сейчас существует несколько рейтинговых агентств, ведущих постоянный мониторинг планирующихся и текущих ICO. Это способствует большей зрелости отрасли. В то же время у рейтингов есть ряд ограничений. Отмечу три.
Во-первых, надо понимать, что услуги рейтинговых агентств платные. Далеко не все проекты, выходящие на ICO,имеют средства для оплаты этих услуг. (Замечу в целом, что стоимость услуг «подготовки к ICO» непомерно завышена: это модная, трендовая сфера.) В рейтинг могут не попасть вполне достойные игроки.
Во-вторых, рейтинги составлены так, чтобы доминировал «счетный» аспект. Объективной оценки не дает ни один рейтинг. Ведь в проектах ранних стадий все факты являются допущениями. Я называю это «экономикой ожиданий», основанной на образе будущего, правдоподобии и конъюнктуре. Счетные аналитические модели не заменяют оценку проекта как целого.
В-третьих, рейтинги ориентированы на грамотного инвестора. Предполагается, что инвесторы и эксперты рынка «в теме»: однозначно трактуют термины и понятия, знакомы с критериями и параметрами, принятыми на сегодня в отрасли и т.п. Так как область молодая и быстро развивающаяся, далеко не все термины и понятия определены, а критерии зачастую определяются рыночной конъюнктурой.
Инвестор может пользоваться рейтингами только после того, как выбрал проект по собственным критериям. Даже если рейтинг выбранного проекта окажется невысоким, а проект и его основатели вам нравятся, имеет смысл попробовать вложить небольшую сумму и посмотреть что будет. Интуицию и бизнес-чуйку никто не отменял!
IR: В Москве и Санкт-Петербурге проводится большое количество презентаций различного формата для потенциальных инвесторов в ICO. Какие вопрос вы задаете первым основателю проекта, приглашающего вас принять участие в финансировании проекта?
1) Каково назначение токена?
2) В чем состоит проект, на который вы собираете средства?
3) На что пойдут средства, собранные в результате ICO?
4) Когда предполагается первый доход от инвестиций в токен?
5) Почему вы решили провести ICO, а не привлечь средства традиционным путем – через продажу долей?
7) Есть ли у вас опыт привлечения средств от бизнес-ангелов, через краудфандинг? И если да, какой?
8) Что будет, если вы не соберете средства на ICO? План Б?
IR: Вы руководите крупным известным посевным венчурным фондом Starta Capital. Насколько принципы, которые используются вами для отбора проектов для фонда схожи/различны с принципами анализа ICO проектов?
Starta Capital – венчурный фонд. В конце 2017 года инвестиционный период фонда был закрыт: портфель фонда сформирован, и в ближайший год-два мы ожидаем выходов. Фонд интервальный, рассчитан на 6 лет, в 2020 году должен быть закрыт. В начале 2014, когда был открыт инвест. период, была поставлена цель получить инвестиционный доход при закрытии фонда 5-7x. То есть 500-700 процентов по портфелю! Это значит, что проекты не просто должны стать заметным явлением в своих отраслях и попасть на радары крупных игроков (мы брали проекты на предпосевной стадии, без прототипа или с ранним прототипом), но и к этому моменту иметь «правильную» оценку на мировом венчурном рынке. А правильная венчурная оценка, в отличие от оценки классического бизнеса, в первую очередь зависит от того, какую стоимость готов дать компании следующий инвестор. Большинство портфельных компаний фонда получила уже 4-5 раундов инвестиций от других инвесторов, в том числе зарубежных, под бОльшую оценку. Рост портфеля за 4 года составил около 4-х раз. Так что у нас есть все основания считать, что при закрытии фонда мы выполним обещание, данное нашим венчурным партнерам.
Как следует из повестки венчурного фонда, критериями отбора в венчурном бизнесе являются: интересная крупным игрокам технология, оригинальный продукт, возможность быстрого масштабирования, мировой тренд, потенциал выхода инвестора через 4-5 лет.
Для ICO важен совершенно другой набор критериев. Токен – продукт рынка капитала. Это значит, что токен должен быть интересен инвесторам-спекулянтам или участникам формируемой экосистемы. Критериями успешности может быть правильно выстроенная «баунти»-кампания. Ранние инвесторы получают возможность вкладывать в токен по оценке ниже, чем последующие. В момент начала ICO или presale инвесторы покупают токены и, к примеру, на следующий день могут их продать, получив доход. Это типичная спекулятивная игра. Об этом может рассказать любой трейдер-практик.
Отличие венчурного инвестора от розничного биржевого инвестора в том, что первый дает проекту «умные» деньги. Это не столько возможность «допилить» свой продукт, сколько инвестиции с «обременением»: основателям, как правило, технарям, надо в сжатые сроки освоить маркетинг, финансы, правила венчурных инвестиций. Им надо развить коммуникационные навыки, научиться разговаривать с разными заинтересованными сторонами… И для этого венчурный инвестор ранних стадий организует их «обучение в деятельности». У первого инвестора горизонт планирования – два-три года, после чего в проект заходят более крупные финансовые игроки, формируется совет директоров, принципы финансового управления. А вот у инвестора-спекулянта такой повестки нет. Его горизонт планирования в отношении проекта – точка! Проект кажется перспективным – покупаю, его стоимость идет на спад или мне предложили выгодные условия продажи токена – продаю. Нет задачи вырастить из проекта инвестиционно привлекательный объект. Все критерии оценки привязаны к бирже. Собственно, даже не проект оценивается, а токен. Точка зрения покупателя токена на краудфандинге вообще иная. Это не инвестиции, как я уже писала, а донации –добровольная поддержка понравившейся идеи.
Если же инвестор имеет на ICO-проект более долгосрочные планы, то он должен определить для себя, что именно с этим проектом он собирается делать. Тогда он может вкладывать не на ICO, а на более раннем этапе, когда команде проекта нужно оплатить подготовку к размещению. Такие вложения не отличаются от обычного инвестиционного займа или венчурных инвестиций. И в том, и в другом случае инвестор решает вопрос собственного дохода от реализации проекта: либо дальнейшая продажа своей доли в компании, либо получение дивидендов от развившегося бизнеса. Но это уже к ICO отношения не имеет. ICO нужно только как промежуточный инструмент привлечения средств в проект, а не игра на финансовых рынках.
IR: Правительство планирует определиться с регулированием цифровой экономики к 2019 году. Каким, на ваш взгляд, должно быть это регулирование?
Активно участвуя в формировании отрасли, я внимательно слежу за инициативами в сфере регулирования за рубежом и у нас. С сожалением констатирую: попытки законотворчества очень слабые. У себя в блогах дала развернутый комментарий проекта Федерального закона «О цифровых финансовых активах» и соображения по поводу внесения изменений в ФЗ «О развитии малого и среднего предпринимательства в РФ» .
Основная критика этих документов заключается в следующем. Авторы законопроектов не утруждают себя определениями понятий. Это приводит к тому, что цифровые финансовые активы, криптовалюты и токены, получают ложный смысл. У государства – любого, не только нашего, – с криптосферой отношения очень сложные. ВP2P экономике нет такого субъекта, как государство. P2P, от англ. peer-to-peer, – плоские, неиерархические отношения «равных». Это анархистская модель. Анархисты не борются с государством, они ему противостоят. Еще Петр Кропоткин определял анарихстсткую повестку, как возможность для граждан иметь пространство личной свободы.
Вот несколько примеров сущностного противоречия национальных денег и криптовалют. Основная функция государства – обеспечение контроля денежной эмиссии, а криптовалюты являются частными деньгами. Государство выпускает собственные деньги для регулирования экономической активности в границах своей территории, а криптоактивы по своей природе трансграничны. Организуя эмиссию национальной валюты в определенных пределах, государство преследует свои интересы (и, в идеале, интересы своих граждан). А спрос и предложение на крипторынке, как и в биржевой деятельности, определяется конъюнктурой. Выпуск электронных государственных денег, например, крипторубля, не отличается от эмиссии «просто» рубля. Статус эмиссии криптовалют и токенов до сих пор является предметом горячего обсуждения глобальных регуляторов.
На мой взгляд, прежде чем пытаться что-то регулировать, стоило бы определить понятия и границы этого регулирования. Иначе мы получим законы, которые будут трактоваться в зависимости от погоды и настроения…
IR: Как вы оцениваете новый законопроект, представленный 28 декабря, который предлагает трактовать ICO как вид краудинвестинга, а также ограничить объем привлекаемых на одно ICO средств и объем вложений в ICO от неквалифицированных инвесторов?
ICO, понятое как коллективное вложение средств в инвестиционный проект, может трактоваться как вид краудинвестинга. Мировые регуляторы: SEC, MAS, FINMA, с июля 2017 года уже приняли ряд актов, направленных на установление более четких правил в отношении этого типа ICO. Регулирование ICO все больше сдвигается в сторону регулирования фондовых бирж. Это давно существующая, известная правовая область. Есть и другая сфера права, применимая к инвестициям в ICO. Начиная с 2015 года в Гражданский кодекс было введено несколько норм из так называемого «английского права» для облегчения сделок с компаниями ранних стадий. Было бы здорово, если бы авторы законопроекта изучили уже действующий ГК РФ. Ведь ICO здесь тесно смыкается не только с биржевой сферой, но и с венчурной практикой, то есть с вложением в идеи.
IR: Какой совет вы бы дали инвестору в поисках перспективного ICO проекта?
В последние полгода наблюдаю следующую тенденцию. Многие хотели бы начать вкладывать в токены, но именно начать они не готовы… Эти люди ходят по многочиселнным мероприятиям, отслеживают публикации, погружаются в технические детали, одолевают вопросами авторов проектов, консультантов, других инвесторов… И никак не могут найти «проект своей мечты». И, скорее всего, не найдут, так как этот способ поиска ICO проектов – ложный!Идеальных проектов не бывает, а чужой опыт может и навредить: хотя бы потому, что этот опыт получен другим человеком в другой ситуации. Поэтому я предлагаю вот такую инструкцию на ближайшие пять дней.
Беседовала Анна Фирбейн
