Сб, 18 сентября 2021

Есть два пути спасения Европы

«Мы подходили очень-очень близко к развалу еврозоны в конце июля», — говорит генеральный директор инвестиционной компании PIMCO Мохаммед Эль-Эриан, намекая на критический рост ставок по суверенным долгам периферийных стран.

Сейчас судьба еврозоны, по Эль-Эриану, в руках политиков. «ЕЦБ пока еще может контролировать ситуацию, но если в дело не вступят политики, все резко осложнится», — уверен он.

Есть два пути: или создавать «меньший, но более эффективный союз», или действовать по модели, примененной во время интеграции Восточной и Западной Германии. Второй путь, уверен Эль-Эриан, экономически неэффективен и может принести только политические дивиденды. «[На поддержание бюджетной стабильности] нужно будет тратить деньги многие годы», — говорит он.

Первый вариант нравится ему гораздо больше. «Греции будет очень сложно расти в зоне евро. Уменьшение еврозоны будет [благом для всех]», — считает Эль-Эриан.

 

Выкуп спасет евро

Спад экономики еврозоны в 2012 году будет вчетверо больше, чем ожидалось: Европейский центробанк ухудшил прогноз до –0,4% с –0,1%. ЕЦБ беспокоит сохранность еврозоны. Для повышения доверия к евро регулятор пообещал неограниченный выкуп гособлигаций. Мировые рынки отреагировали ростом на 1,4–2,7%.

Европейский центробанк (ЕЦБ) ожидает снижения ВВП еврозоны на 0,4% в 2012 году, заявил глава регулятора Марио Драги на пресс-конференции по итогам совета управляющих ЕЦБ. Прежний прогноз ЕЦБ предполагал снижение на 0,1%.

Согласно данным Eurostat, ВВП 17 стран еврозоны снизился во втором квартале на 0,2% по сравнению с первым. В годовом выражении спад экономики составил 0,5%, хотя предварительные данные указывали на сокращение на 0,4%.

Ухудшились ожидания ЕЦБ и на 2013 год: ранее регулятор прогнозировал рост ВВП на 0–-2%, теперь речь идет о падении на 0,4% либо росте до 1,4%. Но снижать стоимость денег для стимулирования экономического роста регулятор не стал. Базовую ставку рефинансирования ЕЦБ оставил на уровне 0,75% годовых. Большинство экспертов, опрошенных Bloomberg, ожидали снижения ставки до 0,5%.

Одна из причин сохранения ставки – ускорение инфляции.

Согласно пересмотренному прогнозу, рост цен в 2012 году составит 2,5%, а не 2,4%, из-за высоких цен на энергоносители и повышения косвенных налогов в некоторых европейских странах. В 2013 году инфляция замедлится до 1,9% против 1,6%, ожидавшихся ранее.

Больше всего ЕЦБ волнует целостность еврозоны. Драги заверил, что ЕЦБ предпримет все необходимое, что сохранить 17 стран еврозоны вместе. «Необоснованные страхи – это лишь необоснованные страхи», – подчеркнул глава ЕЦБ. Один из инструментов – неограниченный выкуп гособлигаций. Программа Outright Monetary Transactions должна «скорректировать искажения на вторичных рынках суверенных облигаций еврозоны», заверил Драги.

При этом регулятор оставляет за собой право прекратить выкуп активов, если правительства стран еврозоны не будут выполнять принятые обязательства. ЕЦБ также хотел бы, чтобы к выкупу госбумаг присоединился и Международный валютный фонд (МВФ).

Европейский регулятор также расширил список долговых ценных бумаг, которые готов принимать в залог: они могут быть номинированы не только в евро, но и в долларах США, фунтах стерлингов и японских иенах. ЕЦБ уже применял эту меру в прошлый кризис – с октября 2008 по декабрь 2010 года.

Решения ЕЦБ порадовали инвесторов. К 18.25 по московскому времени германский DAX вырос на 2,74%, французский CAC 40 – на 2,65%, британский FTSE 100 – на 1,68%. В «зеленой зоне» открылись торги и на американских площадках: S&P 500 поднялся на 1,44%, Nasdaq Composite – на 1,49%, Dow Jones Industrial Average – на 1,46%. Российские индексы ММВБ и РТС выросли на 2,12% и 1,54% соответственно.

«Основную задачу ЕЦБ видит во взятии под контроль финансов наиболее проблемных стран еврозоны, для чего и придумал механизм выкупа гособлигаций в обмен на соблюдение финансовых ограничений»,

– объясняет решения регулятора управляющий портфелем Allianz Investments Марианна Ткаченко. «ЕЦБ намеренно не назвал объемы выкупа. Рынок должен увидеть, что есть реальная базовая поддержка, тогда он не будет пытаться сражаться с ЕЦБ, это бесполезно. Но не думаю, что ЕЦБ понадобится много денег, исключение – неожиданные события в периферийных экономиках», – считает аналитик «Нордеа Банк» Валерий Евдокимов. По мнению Ткаченко, суммы могут быть сопоставимы с размерами краткосрочного проблемного долга и объемами антикризисных фондов – ESFS и ESM, то есть в пределах одного триллиона евро. Также

остается неясным, за счет чего ЕЦБ проведет выкуп: будет ли регулятор привлекать деньги с рынка или же включит печатный станок,

рассуждают эксперты. Но на помощь МВФ не стоит рассчитывать.

«МВФ – это американцы. И они дают понять Европе, чтобы она решала проблемы своими силами, особенно учитывая, что у Германии денег хватает и страна получает огромные преимущества от единого европейского рынка», – объясняет Евдокимов.

Заграница нам поможет: три честных способа сэкономить на налогах

Google экономит благодаря использованию иностранных юрисдикций около $1 млрд в год. Как применять этот опыт?

Заработать деньги мало, нужно суметь их сохранить, снизить расходы. А налоги — это те же расходы. Любому известно: пока лично не получил доход — платить налоги не обязан! Это утверждение составляет основу философии налоговой оптимизации доходов физических лиц.

Международная налоговая оптимизация сейчас стоит на «трех китах»:

— иностранные компании в удобных юрисдикциях (в народе — «офшоры»)

— трасты

— фонды.

Когда они скомбинированы и правильно выстроены в единой структуре — это действительно неприступная крепость.

Как это работает? Все гениальное незамысловато. Человек создает на основании специальных договоренностей специальную целевую структуру (special purpose vehicle) в государстве либо с низким уровнем налогообложения, либо вообще с отсутствием конкретных налогов (например, на Британских Виргинских островах нулевая ставка подоходного налога для компаний, а на Каймановых островах, Бермудах, так же как и в ОАЭ, вообще нет такого налога, в Гонконге нет НДС). Таким образом, поток доходов аккумулируется на той иностранной структуре, которая недосягаема для налоговых органов государства, где лицо-учредитель является налогоплательщиком.

И уже сам человек решает, когда и в какой стране стать налоговым резидентом, чтобы получить соответствующий доход, задекларировать его и уплатить налог. В последнее время все интереснее ОАЭ, здесь нет налогов на доходы физических лиц. Однако многие страны уже ввели законодательство, согласно которому таким предприимчивым физическим лицам могут вменить налоги на доходы контролируемых ими иностранных компаний, и именно в этой связи возникает вопрос о том, что иностранной структурой необходимо владеть конфиденциально.  

Иностранные компании

Учреждение иностранных компаний — самая простая возможность перенесения центра формирования прибыли из стран с высоким налоговым бременем в страны с низким или нулевым. Такой способ используют многие крупнейшие транснациональные корпорации, такие как Apple, Google, IKEA, Microsoft, Pfizer и др. Особым интересом при этом пользуются Британские Виргинские острова, Белиз, Сейшелы, Невис. В качестве холдинговых юрисдикций популярны Австрия, Сингапур, Кипр, Нидерланды, Люксембург, Чехия, реже Джерси и Ирландия. Для торговых операций по агентской схеме чаще рекомендуют Гонконг, Гибралтар (отсутствует НДС), Великобританию. Самолеты чаще всего регистрируют на Бермудах (например, Аэрофлот), небольшие бизнес-джеты на Арубе. Большие торговые и пассажирские суда чаще всего регистрируются в Панаме (Carnival), на Багамах (Royal Caribbean), Бермудах (Cunard), Мальте (Celebrity). Яхты чаще всего носят флаги Бермудов, Каймановых или Британских Виргинских островов, для небольших лодок иногда отдают предпочтение респектабельному Монако. Известная в России яхта «Олимпия» носит флаг Каймановых островов.

В качестве всем известного примера эффективной оптимизации управления торговым флотом можно назвать кипрскую компанию Unicom Management Services (Cyprus) Ltd., которая входит в группу Совкомфлот (в настоящее время крупнейший российский судовладелец). ТНК-BP, как стало известно после возникновения конфликта акционеров, имеет регистрацию на Британских Виргинских островах. UC Rusal пользуется пропиской на острове Джерси.

Трасты

По договору о создании траста учредитель передает безвозмездно в собственность другому лицу имущество, права или денежные средства, которыми последний владеет и распоряжается в пользу лиц, указанных в таком договоре — бенефициаров. При этом в договоре могут устанавливаться как конкретные лица, так и лица, личность которых доверительному управляющему предстоит установить в будущем в соответствии с характеристиками и критериями трастового договора. Возможно учреждение целевого траста, который существует вообще без бенефициаров.

Наиболее интересной формой траста является международный или офшорный траст. Доходы, поступающие в него, как правило, освобождены от налогообложения, что очень удобно для аккумулирования средств вне государства налогового резидентства учредителя и бенефициара, которые могут совпадать. Однако такой механизм требует очень большого доверия учредителя трастовому управляющему и высокой степени детализации в трастовых документах.

Траст как инструмент защиты от третьих лиц стал известен и стал набирать популярность в связи с разводом Романа Абрамовича и успешной защиты интересов Дмитрия Рыболовлева при сложном бракоразводном процессе. Известны и негативные результаты использования трастовой структуры: например, нашумевший конфликт известного кипрского адвоката Андреаса Неоклеуса с некоторыми бенефициарами кипрского траста по подмосковному поселку «Росинка».

Европейские фонды

В отличие от траста фонд представляет собой юридическое лицо, которому создатель-учредитель безвозмездно передал имущество, права или денежные средства, т. е. также утратил свое право на них. И трасты, и фонды решают важнейшую для человека задачу — охрану интересов выгодоприобретателей при наследовании имущественных комплексов, имущества или прав. Оба инструмента позволяют не только ограничить круг бенефициаров, участие которых при наследовании не предусмотрено законом конкретной страны, но и ограничить конкретно вид пользования бенефициарами таким имуществом и правами.

Наибольшей популярностью пользуются фонды Панамы, Лихтенштейна, Австрии. Самым известным в России является нидерландский фонд, который в настоящее время предпринимает попытки добиться компенсаций по делу НК ЮКОС. Лихтенштейнский фонд Interogo стал публично известен в связи с продажей торгового знака IKEA за более чем $11 млрд. Бизнес по всему миру признает высокую эффективность операционной и владельческой структуры группы IKEA.  

Пример Google

12 августа 2012 руководство Google вызвали в Парламент Соединенного Королевства Великобритании и Северной Ирландии для дачи объяснений по применению международных схем уклонения от налогов. Как отмечается в приглашении, уплата налогов в размере 6 млн фунтов в бюджет Великобритании при прошлогодней выручке в 395 млн фунтов является «полностью неподобающей и аморальной».

Растущее недовольство Британского парламента вызвано практикой Google, использующей налоговые преимущества заморской территории Соединенного Королевства Бермудских островов — Бермудов. Схема выглядит следующим образом. Дочерняя компания Google Ireland Limited, зарегистрированная в Ирландии (штат около 2000 человек), привлекает британскую компанию Google как агента, уплачивая ему десятипроцентную комиссию. Таким образом, все поступления от продаж идут сначала в Ирландию, где облагаются по ставке 12,5%, откуда ирландская «дочка» выплачивает их в виде лицензионных платежей через голландскую Google Netherlands Holdings на Бермуды в компанию Google Irish Holdings.

Приблизительная экономия на налогах в связи с использованием иностранных компаний составляет до $1 млрд в год. Здесь важно заметить, что формально законодательство участвующих в структуре юрисдикций абсолютно не нарушается.

Аналогичными механизмами международной налоговой экономии пользуется и корпорация Apple. Владельцы ее устройств в зависимости от территории своего фактического нахождения при покупке очередной программы могут обратить внимание на название и адрес нахождения продавца. Покупая игры или программы в России из AppStore, мы уплачиваем деньги в Люксембург. И опять здесь все возможно, благодаря специальным условиям конкретных соглашений об избежании двойного налогообложения и специальным налоговым режимам государств нахождения иностранных компаний.

Выбор за вами. Понятие «налоговой справедливости» у любого государства и его граждан соотносится с понятием взаимного уважения и обеспечением социальных гарантий. Наверное, поэтому во всем мире в пример приводят Сингапур. Гражданам Сингапура не разрешено иметь второе гражданство, и все большее количество граждан США отказываются от гражданства в пользу Сингапура.

 

Европа падает. Стоит ли инвестировать в Южную Африку?

ЮАР — своего рода ключ ко всему Африканскому континенту, а ВВП африканских стран сейчас растет очень быстро

Бывший хирург-травматолог Георгий Рагозин в 2004 году приехал в Южную Африку поохотиться. Там ему понравилось, и спустя некоторое время он перебрался в ЮАР с семьей. Теперь у него собственное хозяйство на 15 000 га с возможностью охоты на всех крупных африканских животных и оборотом $1 млн в год. Самой большой проблемой для бизнеса он называет менталитет русских клиентов, которым приходится объяснять, что ЮАР — вовсе не отсталая страна.

Рагозин не лукавит. В рэнкинге Всемирного банка ЮАР находится на 35-м месте по простоте ведения бизнеса — выше, чем все страны БРИК, из которых самую высокую позицию занимает Китай — 91-е место. Почему еще ЮАР может быть привлекательной для инвесторов?

«Мы пришли в Африку в 2005 году, и у нас был абсолютно прагматичный подход», — вспоминает Владимир Кремер, управляющий директор компании «Ренова». По его словам, в пустыне Калахари сосредоточено 80% мирового запаса марганцевых руд. Сырьевые компании вынуждены приходить в Африку, ведь это единственный континент, где остались не просто неразработанные, а неразведанные месторождения.

ЮАР — своего рода ключ ко всему Африканскому континенту. С 2002-го по 2008 год средний годовой прирост ВВП стран Африки был вторым в мире — 6%. Консалтинговая компания Accenture ожидает, что такие темпы сохранятся до 2020 года.

Таким образом, в ЮАР инвесторы могут отыгрывать две идеи. Первая — ставка на сырье, цены на которое будут расти за счет спроса со стороны других развивающихся рынков, в частности Китая. Вторая идея — рост потребления африканского населения. Потребительские расходы в странах Африки южнее Сахары составили в 2010 году $600 млрд и достигнут $1 трлн в 2020 году. На ЮАР и Нигерию приходится половина потребления Африки южнее Сахары. Конечно, суммы несопоставимы с объемом потребления на развитых рынках. В США потребители тратят $10 трлн в год, но темпы роста куда ниже.

Фонды и акции

Южноафриканские акции пострадали от распродаж в конце 2011 года меньше, чем акции компаний из стран БРИК, потеряв в нижней точке около 13% с начала мая 2011-го. РТС с тех пор упал на 40%, Hang Seng — на 32%, Bovespa — на 25%, Sensex — на 22%. По оценкам HSBC, рынок ЮАР имеет 12%-ный потенциал роста в течение 2012 года. Ожидания Credit Suisse — 11%. Индекс MSCI EM EMEA может, по прогнозам инвестбанков, прибавить 23%. Словом, тем, кто инвестирует в акции или фонды из ЮАР, следует запастись терпением.

Фонды, ориентированные на ЮАР, можно купить на NYSE. Здесь торгуется два таких ETF. Первый — MSCI South Africa Index Fund — был создан в 2003 году управляющей компанией iShares. Второй — S&P Emerging Middle East & Africa — запущен в 2007 году компанией SPDR. За последние три года MSCI South Africa принес инвесторам 23,7%, а активы фонда S&P прибавили 19,51%. Пятилетняя доходность обоих фондов почти нулевая — 3,7% и 3,9% соответственно.

Акции южноафриканских компаний можно покупать непосредственно в Йоханнесбурге, где находится главная африканская биржа — Johannesburg Stock Exchange. Своим появлением в 1887 году она обязана золотой лихорадке — первоначально на ней торговались акции золотодобывающих компаний. Что покупать сегодня?

Обратите внимание на компанию Sasol. Основанная в 1950 году, она один из лидирующих в мире производителей синтетического топлива (бензина и чистого дизеля) по технологиям сжижения угля и природного газа. В ЮАР не очень много нефти, но по производству угля страна удерживает пятое место в мире (224 млн т в год). Кроме этого, Sasol занимается разведкой месторождений, производством и технологиями повышения качества сырой нефти, а также химией.

На синтетическое топливо приходится больше половины доходов компании, и эта доля вырастет в будущем. Газ и уголь, в отличие от нефти, дешевы, поэтому вложения в технологии переработки приносят хороший доход, утверждает стратег ИК «Ренессанс Капитал» в ЮАР Герман Ван Папендорп. Он советует покупать акции Sasol с целевой ценой 457 рандов ($52,4). Потенциал роста — 28%.

Еще одна рекомендация Ван Папендорпа — акции холдинга Naspers с потенциалом роста 18%. Группа компаний Naspers с выручкой около $4 млрд в 2011 году предоставляет подписку на платное телевидение и развивает интернет-проекты, аналогичные Mail.ru, в которой Naspers принадлежит 28,7% акций. И Sasol, и Naspers имеют рекомендацию «покупать» от Citigroup.

Absa Group — южноафриканская банковская группа с активами $93 млрд, контролируемая Barclays, — стала выбором аналитиков UBS среди четырех крупнейших банков страны. Акции Absa торгуются на 9% ниже целевого уровня. Еще одна идея — сектор телекоммуникаций. Международная телекоммуникационная группа MTN Group, работающая в странах Африки и Ближнего Востока, вошла в список 25 лучших крупных компаний на развивающихся рынках по версии Morgan Stanley. Потенциал роста — 17,6%.

Одни из самых недооцененных — акции компании Telkom South Africa, оказывающей полный спектр услуг связи на территории ЮАР. Morgan Stanley отмечает устойчивость баланса компании и высокие дивидендные выплаты. Последние финансовые результаты оказались ниже ожиданий рынка, акции торгуются на 55% ниже справедливой стоимости.

Риски? Во многом те же, что в России и на развивающихся рынках. Благополучие фондового рынка зависит от спекулятивного капитала и цен на сырье, которые диктует мировая конъюнктура, предупреждает Эльна Мульман, экономист ИК «Ренессанс Капитала». «Ренессанс» — единственный из российских инвестбанков, кто активно инвестирует деньги клиентов в Африку.

Валюта

Южноафриканский ранд (ZAR, валюта монетарного союза ЮАР, Свазиленда и Лесото) может напомнить инвесторам российский рубль: она также зависит от настроения инвесторов.

Ранд вряд ли послужит «тихой гаванью» для инвестора в трудные времена. Пара USD/ZAR за последние пять лет претерпевала довольно серьезные колебания. В кризис 2008 года ранд сильно ослабел к доллару — с 7 рандов до 10 рандов за доллар. Такое ослабление, впрочем, было характерно для всех валют развивающихся стран — экспортеров сырья.

К середине 2009-го ситуация вернулась к привычным 7,5 ранда за доллар. А с августа 2011 года наблюдается очередное ослабление — с 6,7 до 8,5 ранда за доллар. Прогноз Citi на 2012 год — 8,35 ранда за доллар. «Ренессанс Капитал» прогнозирует 7,91 ранда за доллар на следующие 12 месяцев и 8 рандов к концу 2013 года. Все эти прогнозы не учитывают возможный коллапс в зоне евро, в результате которого ситуация 2008 года может повториться.

Формально никаких ограничений на торговлю рандом не существует. Расчетный счет или депозит открыть довольно просто. По туристической визе вы можете открыть счет нерезидента в банке ЮАР, в том числе и мультивалютный. Для этого нужна копия паспорта, выписка с банковского счета из иностранного банка за три месяца, документы, подтверждающие доход. Минимальная сумма открытия счета — 50 рандов (около $6). Как правило, такой тип счета может пополняться в иностранной валюте, со счетов из-за рубежа.

Предприниматель Георгий Рагозин говорит, что интернет-банкинг в ЮАР — один из самых развитых в мире, причем в крупных местных банках вроде Standard Bank или Absa сервис куда лучше, чем в филиалах иностранных банков. Ставки по годовым депозитам в рандах — на уровне 5,2–5,5% годовых. Инфляция в республике в 2011 году составила 5%. Рагозин предупреждает, что затруднения возникают при переводе денег из ЮАР в другую страну, оплате услуг и покупок через банк: в этом случае его просили предоставить документы, подтверждающие назначение платежа, например договоры.

Недвижимость

Весь цивилизованный рынок недвижимости в ЮАР сосредоточен в двух городах — Кейптауне и Йоханнесбурге, рассказывает Игорь Индриксонс, владелец портала о недвижимости Indriksons.ru. В основном здесь продаются апартаменты, дома можно купить гораздо реже. Например, за дом в Йоханессбурге площадью 450 кв. м. в марте этого года просили $280 000.

С 2002-го по 2006 год цены на жилье росли на 20% ежегодно, но бум сошел на нет после принятия в 2006 году закона, ужесточившего выдачу ссуд на покупку жилья. Такие меры были приняты из-за роста неплатежей по кредитам. Теперь местному жителю при получении кредита необходимо внести 10% стоимости жилья, но, так как большая часть населения живет за чертой бедности, даже такой взнос собрать довольно сложно. Ограничений на покупку жилья иностранцами нет, но ипотечный кредит нерезидент может получить только после внесения уже 50% стоимости недвижимости.

Кризис только ухудшил положение дел на рынке недвижимости. «Одиночный всплеск цен вызвал XIX чемпионат мира по футболу, но затем цены снова оказались в тупике», — отмечают аналитики Global Property Guide. С 2010 года недвижимость приносит отрицательную реальную доходность. По прогнозам Absa Group, в 2012 году средние цены подрастут примерно на 2–3% при инфляции 6%.

В ценах на жилье высока доля расходов на безопасность. «Только в Южной Африке можно увидеть забор с десятью степенями защиты», — говорит Игорь Индриксонс. Создают ли высокие риски высокую доходность? В данном случае нет. Годовой доход от сдачи в аренду апартаментов бизнес-класса площадью 220 кв. м в Кейптауне составляет 5–6% — такую же доходность можно получить в Великобритании.

Можно сделать ставку на гостиничный бизнес. По данным статистического бюро Южной Африки, число иностранных туристов выросло с 6 млн человек в год в начале 2000-х до 12 млн. Впрочем, лишь не более пятой части туристов приезжают с других континентов. Из них больше всего из Великобритании (20%), США (13%) и Германии (11%). Граждан России в 2011 году в ЮАР побывало немного — около 10 000 человек. Но все еще впереди. Это направление сейчас активно осваивают китайцы — прирост туристов из КНР в 2011-м составил 28%.

Чтобы купить гостиницу или открыть бизнес, придется зарегистрировать компанию. Для этого потребуется 2–4 недели, за исключением тех случаев, когда нужно зарегистрировать ЗАО (closed corporation): в этом случае оформление займет примерно 4 месяца. В партнеры придется брать юриста из ЮАР — таково требование законодательства. Есть ли коррупция? Рагозин рассказывает, что взятки способны лишь затянуть в общем несложные процедуры прохождения документов: чиновники будут ждать дополнительных денег.

Ментально южноафриканцы близки к русским, говорит Кремер из «Реновы». Старшее поколение помнит о теплых отношениях Африки и СССР и позитивно воспринимает российские проекты. Например, президент ЮАР Джейкоб Зума проходил стажировку в СССР. «Я думаю, что развитие Южной Африки сейчас предвещает начало большой истории роста. Страна на подъеме», — уверен Кремер.

 

Фондовый рынок падает, финансисты переходят к прямым инвестициям

Все больше финансистов предпочитают фондовому рынку вложения в реальный бизнес. Что у них получается?

«Если бы фондовый рынок не рухнул в 2008 году, люди бы еще долго тратили время впустую», — уверен Андрей Подойницын, возглавлявший в 2001–2007 годах Национальную лигу управляющих (НЛУ). После того обвала Подойницын, бывший лоббист паевых фондов, больше не рассматривает покупку акций публичных компаний в качестве инвестиций.

С 2008 года российский фондовый рынок так и не превысил докризисных значений, последний год болтаясь около отметки 1500 пунктов по индексу ММВБ. За последние три месяца стоимость российских акций снизилась на 16%. Может быть, поэтому все больше инвесторов отказываются от игры на фондовом рынке, предпочитая ей прямые инвестиции или вложения в собственные проекты.

За последние три года S&P Private Equity Index вырос в три раза (с 30,5 пункта до 88 пунктов), в то время как акции из индекса S&P 500 — всего в два. Forbes расспросил трех финансистов, примеривших на себя роль прямых инвесторов, об их опыте и совершенных ошибках. Пока никто из них не собирается возвращаться на финансовый рынок.

План Подойницина

До кризиса Андрей Подойницын занимался тем, что пропагандировал инвестиции в ПИФы на посту президента НЛУ. Это не помогло ему Андрей Подойницын больше не верит в фондовый рынокфото из личного архиваспасти свои деньги. Подойницын активно инвестировал в рынок акций. В мае 2008 года он положился на мнение профессионального управляющего, отговорившего его продавать пакет акций. В тот момент рынок был на пике.

С тех пор бывший президент НЛУ не называет фондовый рынок иначе как «пирамидой из долгов, деривативов и формул, рождающей очередные кризисы». Сегодня Подойницын — прямой инвестор, который вместе со своим другом-физиком Евгением Демиховым строит завод по производству томографов в Германии.

Эта история началась два года назад. Демихов, профессор, доктор физико-математических наук, на какой-то вечеринке рассказал Подойницыну о своих планах наладить производство небольших отечественных магнитно-резонансных томографов. Обычный томограф представляет собой огромное устройство стоимостью €1–2 млн, размещаемое на площади не менее 30–35 кв. м.

Демихов разрабатывал томограф для диагностики заболеваний суставов и конечностей. Аппарат Демихова меньше по размеру и стоит дешевле — около €400 000. Подойницын предложил помочь в организации бизнеса. Ниша была относительно свободна. Томографы для исследования конечностей производят лишь General Electric, в то время как крупные томографы — вся «большая четверка» производителей: Toshiba, Siemens, Philips и General Electric. В год эти компании продают 1700–2000 томографов на $5 млрд, из которых 10% приходится на нишевые аппараты.

Спустя год первый опытный образец был разработан, а бизнес-план Подойницына заверили специалисты PricewaterhouseCoopers. На финансирование требовалось €38 млн, и предприниматели пошли по банкам и венчурным инвесторам.

Когда привлечь деньги российских инвесторов не удалось, Подойницын предложил строить завод в Германии, где в конце 1980-х работал в советском посольстве после окончания экономфака МГУ. На регистрацию компании «Криомаркт ГМБХ», поиск земли под Берлином, визирование бизнес-плана у международного консультанта ушло всего три месяца и €250 000.

Зато переговоры с немецкими банкирами отодвинули реализацию идеи еще на полгода. До получения первого транша было необходимо предоставить уже подписанные договоры с потенциальными покупателями. В результате Подойницын нашел финансирование в Азии. Он не раскрывает названий венчурных фондов, с которыми ведет переговоры, но к началу стройки у него все готово.

Строительство начнется летом этого года. Первые томографы должны быть произведены в 2014 году. Результаты проекта, естественно, будут зависеть от продаж. Подойницын рассчитывает, что основными покупателями должны стать профессиональные спортивные клубы и небольшие медицинские клиники в Европе. Пока предварительных договоров о продаже нет, но Подойницын оценивает потенциальный интерес в 30 томографов в год.

Вице-президент европейского общества радиологов, руководитель центра лучевой диагностики ФГУ «Лечебно-реабилитационный центр Росздрава» Валентин Синицын полагает, что нишевые томографы, такие как у Демихова, будут востребованы. На патологию суставов приходится довольно большая доля томографических исследований в медицине, и если эта модель пройдет клинические испытания, то авторы проекта вполне могут рассчитывать на успех.

Если хочешь 
быть здоров

Рабочий день бывшего члена правления Сведбанка Алексея Аксенова начинается с занятий в тренажерном зале «Центра доктора Алексей Аксенов сделал ставку на лечебную физкультуруфото Алексея Морозова для ForbesБубновского на Ходынке». И это не просто дань здоровому образу жизни. Аксенов — основной акционер этой клиники, в которой лечат заболевания опорно-двигательного аппарата.

Клиника, открывшаяся в 2011 году, работает по методике разработанной доктором медицинских наук Сергеем Бубновским. «Метод связывает медицину и фитнес. В советских поликлиниках это называлось лечебной физкультурой», — рассказывает Аксенов. Здесь без хирургического вмешательства пытаются лечить, например, межпозвоночные грыжи.

Прежде чем инвестировать в лечебную физкультуру, Аксенов был успешным банкиром, сделал карьеру в Юникредит Банке и в российской «дочке» шведского Swedbank. Когда после 2008 года шведский банк резко сократил операции в России из-за убытков на развивающихся рынках, Аксенов оказался не у дел. Работу в банках он искать не стал, сразу задумавшись о собственном бизнесе. Инвестировать накопленные деньги в фондовый рынок Аксенов даже не думал: «Мне ближе идея личного private equity фонда».

От первых идей — сети автомастерских, кафе или сети стоматологических клиник — его отговорил друг детства Олег Шинберг. Он, основатель стоматологической сети «Интермедсервис», не понаслышке знал о высокой конкуренции на этом рынке. Шинберг рассказал Аксенову о Бубновском, который известен как автор системы восстановления позвоночника. Аксенов, и сам страдавший остеохондрозом, решил заработать на клинике и заодно подлечиться.

Большую часть клиники площадью 800 кв. м занимает зал со специальными спортивными снарядами из Германии — штангами, лестницами, силовыми тренажерами. Часть из них специально разрабатывали в Германии по схемам Бубновского.

Надо сказать, что Бубновский, помимо того что доктор, еще и хваткий бизнесмен: он уже несколько лет продает франшизу различным клиникам на использование своего имени. Таких клиник открыто уже около сотни в разных городах России. Система с использованием франчайзинга несет в себе довольно высокие риски — падение качества обслуживания, снижение доверия к методу лечения и падение выручки. К тому же у Бубновского есть конкуренты — похожие методы лечения остеохондроза разработали Валентин Дикуль и Анатолий Бобырь.

Чтобы снизить риски, Аксенов предложил Бубновскому 33% в капитале своей клиники с условием, что врач будет раз в неделю принимать пациентов. Еще 33% у Шинберга, который отвечал за получение необходимых лицензий и разрешений в Минздраве. Каковы финансовые результаты проекта?

Первоначальный бизнес-план предполагал инвестиции на сумму 15 млн рублей. Постепенно эта сумма выросла до 20 млн рублей. Первые просчеты обнаружились сразу после открытия клиники весной 2011 года. Сделав ставку на индивидуальное сопровождение клиента, Аксенов установил высокий ценник — 30 000 рублей за цикл из 12 занятий против 22 000–24 000 рублей в других клиниках под брендом «Бубновский». Предложение никак не могло конкурировать и с годовым абонементом в фитнес-зал экономкласса. В итоге Аксенов с партнерами снизили стоимость лечебного цикла до 25 900 рублей.

Через год после запуска расходы на аренду и персонал полностью окупаются. В день клинику посещает около 100 человек, а ежемесячная выручка достигает 5 млн рублей. Цель акционеров — получить среднемесячный оборот не менее 6,5 млн рублей и выйти на безубыточность через 2,5 года. Получится? По крайней мере свои проблемы с позвоночником Аксенов успешно решил.

Равнение 
на китайцев

Летнее утро в деревне. Идиллию нарушает грохот алюминиевого ведра, в котором по лестнице скачет маленькая девочка. В погоне за Задумав посмотреть фильм в интернете, Вы наверняка попадете на сайт Олега Тумановафото из личного архивабабочкой она уходит далеко от дома и попадает в лес. Так начинается первая серия известного мультсериала «Маша и Медведь» — лидера просмотров (5,5 млн раз) на сайте Ivi.ru. Этот самый популярный видеопортал в Рунете, позволяющий смотреть фильмы онлайн, принадлежит Олегу Туманову — бывшему заместителю главного управляющего директора Альфа-банка.

Туманов загорелся интернет-бизнесом еще в середине 1990-х. В Америке тогда как раз начиналось эпоха интернета, а Туманов учился в бизнес-школе Wharton. Но следующие 15 лет он, выпускник Московского финансового института, занимался банковской карьерой: работал в Banque Unexim в Женеве, в «Никойле», а с 2001 года — в Альфа-банке.

Как банкир стал интернет-инвестором? В 2005 году Туманов принял предложение Леонарда Блаватника возглавить его российский холдинг, в который входила в том числе и Digital Access Holding — компания по дистрибуции цифровой музыки. Но после того как крупнейшие звукозаписывающие компании стали продавать права напрямую, Блаватник решил избавиться от бизнеса.

Туманов, который сам сочиняет музыку, за символическую сумму выкупил этот проект вместе с Леонидом Богуславским (№191 в рейтинге богатейших российского Forbes и инвестор №1 в Рунете). Сразу после этого Туманов предложил соинвестору изменить бизнес-модель и сосредоточиться только на видеоконтенте.

Проект Ivi.ru функционирует с февраля 2010 года. Через два года после начала работы Ivi.ru ежедневно, по данным Туманова, собирает от 700 000 до 1 млн зрителей, ежемесячно — 13–16 млн человек, обгоняя своего ближайшего конкурента Tvigle.ru. Статистика TNS Россия ниже — согласно замерам в марте 2012 года, на Ivi.ru зашли 11 млн человек. Годовой доход от рекламы Туманов не раскрывает, но признает, что пока он составляет несколько миллионов долларов. В 2010 году следующим соинвестором стал медиахолдинг «ПрофМедиа», затем американский венчурный фонд Tiger Global и российская компания Creative Industries.

Туманов ориентируется на пример китайского Youku.com. Выручка видеопортала, запущенного на три года раньше Ivi.ru, за прошлый год составила $143 млн, а капитализация уже превысила $2,5 млрд. Конкуренты скептически относятся к планам Туманова. Основатель видеопортала Tvigle.ru Егор Яковлев говорит, что модель Ivi.ru рассчитана на быстрое развитие в ущерб доходности в течение первых лет работы. «Он строит бизнес на продажу стратегу, а не для получения операционной прибыли», — уверен Яковлев.

Финансовым рынком Туманов больше не интересуется из принципиальных соображений. «Я не вижу особых причин для быстрого роста финансового сектора», — говорит он. Его бизнес, считает Туманов, находится в сегменте, который будет активно расти в течение ближайших пяти-семи лет. «А это намного круче, чем финансовый рынок», — говорит он. Оценить, какой будет рентабельность венчурных проектов, пока трудно. Зато известно, что за последний год, с мая 2011 года до мая 2012 года, индекс ММВБ потерял 16%.

Если Европа не примет мер, кризис будет как в 2008 году

Рубль перешел от падения к росту. Во вторник официальный курс доллара опустился на 84 копейки, до 33,20 рубля, евро подешевел на 74 копейки, до 41,51 рубля. Инвесторы ждут решений по борьбе с кризисом в Европе от конференции финансовой «большой семерки». Но, если в ближайшее время они не будут найдены, миру грозит повторение кризиса 2008 года, предупреждают эксперты.

Ситуация на российской валютной бирже во вторник поменялась на противоположную. После масштабного падения рубль перешел к росту. Впервые за месяц доллар подешевел к рублю — сразу на 84 копейки, до 33,20 рубля. Ослабел и евро, его официальный курс опустился на 74 копейки, до 41,51 рубля.

Инвесторы ждут новых мер, способствующих прекращению кризиса в еврозоне, от министров финансов и глав центробанков стран «большой семерки» (G7), которые запланировали телефонную конференцию на вторник.
Дискуссия проводится в рамках подготовки предстоящего в июне саммита «большой двадцатки».

Накануне канцлер Германии Ангела Меркель заявила, что поддерживает создание общеевропейской системы банковского надзора. «Мы обсудим, в какой степени системно важные банки должны находиться под контролем специального общеевропейского органа, чтобы национальные интересы не играли столь большой роли», — заявила она перед встречей с главой Еврокомиссии Мануэлем Баррозу.

Поддержку Германии встречает и идея создания единого фонда для аккумулирования избыточных долгов 17 стран еврозоны, которые затем будут погашены в течение 25 лет, пишет The New York Times. Такой фонд может стать альтернативой выпуску единых еврооблигаций, на который Берлин согласия не дает.

От более жесткой финансово-экономической интеграции зависит и крепость Евросоюза, считает Меркель. «Мир хочет знать, как мы видим политический союз, который будет существовать вместе с валютным союзом, и мы должны дать ответ на этот вопрос в обозримом будущем», — заявила она.

На утренних торгах евро поднялся до $1,2528 с $1,2499 по итогам сессии в Нью-Йорке, но вновь пошел вниз после того, как министр финансов Испании Кристобаль Монторо попросил европейские финансовые институты помочь ее банковской системе, сообщает агентство Bloomberg. Самые большие проблемы у испанского Bankia, которому требуется докапитализация в размере 19 млрд евро. К 15.00 евро стоил $1,2430.

Дополнительным стимулом для усилений позиций рубля на внутреннем рынке послужили интервенции Центробанка, который 1 июня продал валюты на 4,58 млрд рублей, в четверг — на 2,28 млрд рублей.

«Сложно сказать, удастся ли избежать полномасштабного кризиса этим летом, но очевидно, что

ждать и пребывать в состоянии неопределенности остается уже недолго. Если в ближайшие месяцы европейцы не предложат новых путей выхода из кризиса, то с высокой вероятностью мы можем столкнуться с повторением 2008 года, но, скорее всего, в несколько меньших масштабах»,

— говорят аналитики Номос-банка. «Ситуация за рубежом остается неясной. Неизвестно, о чем договорятся политики относительно Греции. На горизонте более крупная страна — Испания. Пока эти вопросы не будут решены, на рынках будет неспокойно, мы будим видеть сильные колебания рубля и евро, как были в понедельник», — говорит Владимир Пантюшин, главный экономист Barclays в России и СНГ.

Сохраняются и негативные тенденции на рынке нефти. «Поэтому не исключен еще один подскок пары доллар — рубль в сторону 34,5 рубля. Если он не произойдет на этой неделе, можно ждать его в июле», — пессимистично настроен Валерий Дмитриев, эксперт БКС «Экспресс».

В долгосрочной перспективе — летом и осенью — по мнению Пантюшина, рубль будет укрепляться: поддержку ему окажет высокий торговый профицит и снижение оттока капитала.

Ставка на Обаму: как зависит доходность фондовых рынков от выборов в США

Для инвесторов самыми привлекательными являются третий, четвертый, шестой и седьмой годы президентства. Попытки предсказывать движение рынков так же популярны, как попытки угадать, кто будет следующим президентом США. С тех пор как в 1992 году Билл Клинтон со слоганом «It’s the economy, stupid!» победил в президентской гонке Джорджа Буша-старшего, связь между экономикой, фондовыми индексами и результатом выборов ни у кого не вызывают сомнений. Однако мало кто задается вопросом: как именно они связаны между собой?

Президентские выборы в Америке проходят раз в четыре года, президент может быть избран дважды. За пост борются два кандидата от двух партий — Демократической (социально ориентирована, выступает за контроль, социальные льготы, повышение налогов и пр.) и Республиканской (за бюджетную дисциплину, снижение налогов и контроля). Выигрывают те, кто убедит избирателей, что их политика будет им выгодна.

Цикл действий кандидата и затем президента должен быть примерно следующим: к выборам как можно больше обещать, в первый год принимать максимум непопулярных мер и выполнять максимум обещаний, обременяющих бюджет, во второй и третий год пытаться максимально эффективно улучшать ситуацию, в четвертый — опять как можно больше обещать. Если президент будет избран на следующий срок, вместо исполнения затратных обещаний можно обеспечить экономике три-четыре года относительно эффективного развития — президенту хочется остаться в истории качественным лидером.

Как реагирует на все это фондовый рынок? В первый год после избрания нового президента индексы показывают весьма среднюю доходность. Во второй год (по итогам исполнения обещаний) доходность обычно отрицательна. Начиная с третьего года рынки активно растут, рост снижается от третьего к четвертому году.

Пятый год идентичен для рынка первому году (все обещания даются как в первый раз), но вот шестой и седьмой годы акции растут значительно сильнее, чем даже в третий и четвертый годы первого цикла. Только к восьмому году рост вновь становится умеренным: в последний год велико влияние выборов и инвесторы находятся под страхом перемен.

Однако последние 50 лет лучшие годы второго срока приносят меньше, чем пиковые годы первого, а восьмой год вообще является худшим в цикле. Видимо, президенты все меньше думают о том, как оставить позитивный след в истории.

Рынок всерьез воспринимает разницу в экономических стратегиях кандидатов. Среднегодовой прирост S&P 500 за сто лет составляет 7,1%. Однако средний результат рынков в годы, когда президент-демократ сменялся президентом-республиканцем, минус 10%. Немудрено: республиканцы склонны действовать жестче, их меры кажутся поначалу непопулярными. Можно ли сказать, что республиканцы ведут более эффективную экономическую политику? Рынки этого не признают: за 100 лет средняя годовая доходность S&P 500 в годы правления демократов составила 7,2%, республиканцев — 7,0%.

Для инвесторов самыми привлекательными являются третий, четвертый, шестой и седьмой годы президентства. Вложения в индекс S&P 500 за последние 85 лет увеличили бы капитал инвестора в 78 раз, а если бы он продавал акции на время второго года каждого из сроков президента США, инвестиции выросли бы в 106 раз.

Что делать тем, кто вкладывает в Америку сегодня? Выборы президента США, 57-е по счету, состоятся 6 ноября 2012 года. Правильная стратегия — быть сегодня в рынке, смотреть, кто победит. Если Обама, то можно еще год оставаться в акциях и выйти из них к октябрю 2013 года. А вот если победит претендент от Республиканской партии, то лучше выходить из рынка сразу после выборов — инвесторы будут ждать падения индексов.

 

МВФ не намерен смягчать условия предоставления помощи Греции

Международный валютный фонд не намерен смягчать условия предоставления помощи Греции для выхода из кризиса. Об этом заявила директор-распорядитель МВФ Кристин Лагард в интервью Guardian, передает ИТАР-ТАСС.

Народ Греции, по ее словам, "должен помочь самому себе, регулярно выплачивая налоги". Греческим родителям, как сказала Лагард, следует взять ответственность за судьбу своих детей и выплачивать налоги, компенсируя сокращение госрасходов вследствие мер, согласованных с ЕС и МВФ.

Отвечая на вопрос о сложной экономической ситуации в Греции, проблемах ее населения, глава МВФ сказала, в частности, что ее "больше беспокоит судьба маленьких детей в сельской школе в Нигере, которые занимаются два часа в день из-за отсутствия элементарных условий и очень хотят получить образование". "Думаю о них все время, потому что они нуждаются в большей помощи, чем Греция", – отметила Лагард.

Директор-распорядитель МВФ также подчеркнула, что слухи о якобы острых разногласиях между Францией и Германией по поводу путей решения долгового кризиса в Европе "сильно преувеличены".

 

Бен Бернанке: финансовые рынки надо более жестко контролировать

«Даже если у нас есть какой-то прогресс в условиях всем известных проблем, мы должны осознавать, что наша финансовая система по-прежнему неустойчива — и это будет порождать со временем непредвиденные риски», — говорит председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке.

По его мнению, экономика Соединенных Штатов еще не восстановилась полностью после мирового финансового кризиса. Для улучшения ситуации необходимо, в частности, более строгое регулирование финансовых рынков, считает глава ФРС.

Так, по словам Бернанке, ФРС сейчас внимательно следит за тем, какие потери американские банки могут понести от долговых проблем европейских стран. «(Однако) неизбежным побочным эффектом нового регулирования будет то, что система адаптируется и сдвинет риски из более регулируемых в менее регулируемые зоны, что потребует более внимательного мониторинга», — говорит Бен Бернанке.

Федрезерв: смягчать или не смягчать?

Когда речь заходит о дальнейшем курсе монетарной политики в США, возникает единственный вопрос, который звучит следующим образом: решится ли Федеральный резерв на очередное смягчение монетарной политики, или нет.

Для того, чтобы попытаться ознакомить читателей с наиболее возможными вариантами развития событий, я бы предложил разбить данный вопрос на 3 части:

1. Должен ли Федрезерв смягчить монетарную политику?
2. Решится ли он на это?
3. Имеет ли это значение?

Как вы, должно быть, уже догадались, простых ответов на эти вопросы не существует, в первую очередь потому, что Центробанк, скорее всего, еще и сам не определился.

Давайте же попробуем поискать ответ на первый из них – станет ли ФРС и дальше смягчать монетарную политику. Варианты будут зависеть от состояния экономики: если рост продолжается, то поддержка уже не так необходима, а вот если наблюдается слабость, то дополнительное стимулирование не повредит.

Судя по одному из ключевых аспектов, уровню занятости, американская экономика продолжает развиваться. В феврале уровень занятости вырос сильнее прогнозов, а показатели предыдущих 2 месяцев были пересмотрены на повышение.
Однако граждане вовсе не стремятся увеличивать объемы расходов в той степени, в которой ожидали аналитики с учетом стремительного темпа роста уровня занятости. Одной из причин является тот факт, что существенная часть рабочих мест, созданная за последние месяцы, была низкооплачиваемой.

Аналитики SouthBay Research убеждены, что более половины рабочих мест, о которых Минтруда сообщило в февральском отчете, оказались временными и/или созданными в системе здравоохранения. Также эксперты отметили, что пересмотр на повышение показателей за предыдущие месяцы стал следствием включения в статистику временных сотрудников.

Для расшифровки второй части вопроса следует попытаться понять устройство как "мозга" ФРС, так и двойственного мандата Центробанка, т.е. поддержания низкого уровня инфляции и по возможности полного уровня занятости.

Уровень инфляции низок, по крайней мере в данный момент. Тем не менее, его рост уже начался, и если прогноз MarketWatch оправдается, то индексы CPI и WPI за прошлый месяц зарегистрируют годовые темпы роста на уровне выше 6%. И это – весьма существенно.

Само по себе данное развитие событий вряд ли требовало бы кардинального изменения курса монетарной политики – скорее, его легкой корректировки. А вот тот факт, что ставка б/р все еще остается относительно высокой, создает все необходимые предпосылки для пересмотра парадигмы действий.

И это приводит нас к 3-му и, вероятно, наиболее важному вопросу: а имеют ли действия ФРС в данный момент вообще какое-либо значение?

Как я уже отмечал на прошлой неделе, Федрезерв уже влил в экономику миллиарды ликвидности, что опустило процентные ставки до рекордных минимумов, тем самым навредив гражданам, пытающимся сберечь средства путем открытия депозита в банке. Из-за того, что в данный момент наиболее актуальной является тема избавления от заемных средств, кредиты не пользуются особой популярностью. Оно и хорошо, поскольку банки и не горят желанием их выдавать.

Что Федрезерву на самом деле требуется – это помощь со стороны фискальной политики. Несмотря на тот факт, что показатель госдолга США продолжает расти, в данный момент меры экономии являются скорее негативным фактором, поскольку сокращение федеральной поддержки подталкивает штаты и муниципалитеты к сокращению расходов и рабочих мест.

Пока туман не рассеется, для ФРС оптимальным выходом станет поддержка уже установленного курса монетарной политики.