Кривая доходности рублевых ОФЗ подскочила в среднем на 0,5 п.п., распродажи гособлигаций подогреваются новостями о вероятном введении санкций на российский суверенный долг. Вслед за ОФЗ резко выросли доходности корпоративных бондов, что создает возможности для покупки.
Сегодня во многих новостных изданиях появились сообщения о возможном введении санкций против суверенного долга России. Журналисты ссылаются на законопроект, который поступил в Конгресс США, в нем содержится план введения ограничительных мер против нашей страны. Причиной новых санкций указано покушение на жизнь Скрипалей, к которому якобы причастны власти РФ.
В соответствии с документом, решение по ограничениям на госдолг РФ должно быть принято в 90-дневный срок с момента объявления персональных санкций, т.е. с минувшей пятницы. В случае, если документ будет одобрен, и президент его подпишет, ограничения коснутся суверенных долговых обязательств РФ, к которым Минфин США относит:
- обязательства, выпущенные ЦБР, Минфином, ФНБ, или аффилированными с ними лицами
- обязательства 7-ми российских госбанков: Сбербанка, ВТБ и подконтрольного ему банка Москвы, Россельхозбанка, Газпромбанка, Промсвязьбанка и ВЭБа.
Под запретом будут покупка, продажа и любые другие операции граждан США с вышеперечисленными инструментами. Мы считаем, что вероятность принятия данного законопроекта значительна, особенно на фоне текущего геополитического накала в Сирии.
Однако «сгущать краски» не стоит. Во-первых, согласно документу, под запрет попадут только новые долговые обязательства, выпущенные спустя 180 дней, или позднее с момента принятия решения о введении данных санкций. Соответственно реакция нерезидентов может оказаться спорной. Даже, если решение о санкциях будет принято, велика вероятность, что иностранцы постараются успеть купить бумаги на привлекательных уровнях, пока они не попали под запрет.
Кроме того, с фундаментальной точки зрения российские ОФЗ уже интересны после коррекции, доходности дальнего конца кривой значительно «оторвались» от ключевой ставки, что неоправданно. Для снижения рисков можно выбирать бумаги с относительно более низкой долей нерезидентов. Центробанк в прошлом месяце представил разбивку ОФЗ по концентрации иностранцев:
Как видно из диаграммы, наиболее «зараженные» иностранцами бумаги имеют относительно более длинную дюрацию (6-8 лет), что позволяло получать повышенные доходы от снижения ставок. Видим, что первая «четверка» в лидерах падения, потери только за сегодняшний день составляют около 2% (ОФЗ серий 26212, 26207, 26218, 26219).
Мы предлагаем ориентироваться на средний участок кривой, можно рассмотреть свежие выпуски: ОФЗ 25083 и 26223. Сегодня данные бумаги теряют от 1%-1,3%, доля иностранцев в них достаточно незначительная, а средний срок погашения оставляет максимальный потенциал роста из-за увеличения угла наклона кривой (около 4% до сентября).
Даже если значительная часть иностранцев уйдет, спрос со стороны банковского сектора поддержит снижение доходностей ОФЗ. Профицит ликвидности банковского сектора на пиковых уровнях (около 5 трлн руб.), ОФЗ – лучший инструмент для ее стерилизации, тем более доходности становятся привлекательнее. Банки стабильно продолжать вкладывать в корпоративные и гособлигации, на наш взгляд.
Ожидаемая доходность наших портфелей выросла на 2%-3% на горизонте следующих 12 месяцев в результате последней просадки.
Негатив по большей части заложен в отечественные бонды. ОФЗ могут демонстрировать падение еще некоторое время из-за выхода иностранцев в случае сохранения геополитического накала и введения санкций. Однако по мере затухания напряженности спрос усилится. Корпоративные облигации вряд ли упадут намного дальше текущих уровней. Спрос иностранцев для них не основной драйвер.
Доходности государственных компаний с максимальным уровнем надежности (ГТЛК и Роснефть) вновь значительно привлекательнее депозитов (приближаются к 8%), ставки по которым находятся в районе 6,5% и ниже для более долгосрочных вкладов. Роснефть уже под санкциями, которые заставили компанию перевести весь долг в рублевые инструменты и юани, поэтому влияние любых дополнительных ограничений – минимально.
Большинство инструментов в портфеле направлены на внутренний рынок, не имеют валютных долгов (либо на незначительном уровне), не имеют риска санкций: ПИК, Обувь России, Детский Мир, ИРКУТ. Рост их доходностей скорее эмоциональный и должен быть нивелирован в течение пары месяцев.
Рисковыми ввиду новых санкций могут считаться бумаги РСГ-Фин и Русала Братск. Конечным бенефициаром РСГ является РЕНОВА Виктора Вексельберга, которая попала под санкции. Однако сам КОРТРОС, для которого РСГ привлекает финансирование, в санкционном списке не числится. Его долг номинирован в рублях, основной вид деятельности – строительные проекты на территории России, соответственно мы не видим роста рисков по данным бумагам.
Облигации Русал Братск отреагировали значительным падением на объявление санкций, что не удивительно из-за увеличения рисков операционной деятельности. Стоит отметить, что вероятность тех. дефолта, о которой сообщил Русал, затрагивает только долларовые евробонды. Кроме того, у компании надежные кредитные метрики, а доля Норникеля, принадлежащая Русалу, покрывает практически весь долг.
Мы не видим особых рисков в данных бумагах, а рост доходности к погашению до 15% на горизонте года можно считать неплохой возможностью для дополнительного заработка. Однако изначально данная история добавлялась в портфель, как консервативная. Ее доля в портфеле после последней балансировки уменьшена до 7%, поэтому влияние в случае продажи данной облигации на показатели портфеля будет минимальным. Консервативные инвесторы могут заменить данную облигацию, увеличив долю АФК Системы, ПИК и Обуви России в равных пропорциях.
Можно уверенно покупать, ОФЗ, включенные в портфели, будут иметь сглаженную реакцию на возможный отток капитала нерезидентов, а фундаментальный потенциал выглядит значительным.
Корпоративные истории, находящиеся в портфеле, с минимальной вероятностью могут быть задеты какими-либо санкциями, рост доходностей по большей части спекулятивный, и в некоторой мере вслед за бенчмарком (ОФЗ). Хорошая возможность для покупок.
Спекулятивный портфель в данный момент находится на пересмотре.
Облигация - эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от эмитента облигации в оговоренный срок её номинальную стоимость деньгами или в виде иного эквивалента. Облигация может также предусматривать право владельца на получение фиксированного процента от её номинальной стоимости.
Индекс Инвестиционного Интереса: 8.3
9 января, 2019 ЦБ РФ разместил купонные облигации 15-го выпуска на 775 млн рублей
20 декабря, 2018 Гособлигации России резко подорожали на новостях по «Русалу»
20 ноября, 2018 Глобальный рынок корпоративного долга переживает худший год с кризиса