Invest-rating.ru
Поиск

Кто получит «сверхприбыль» из-за крепкого рубля?

Обновлено

Ряд российских компаний, которые имеют высокую долговую нагрузку со значительной валютной составляющей, могут продемонстрировать в отчетах за III квартал ощутимый рост прибыли. Значительная ее часть будет носить «бумажный» характер, вызванный валютной переоценкой.

Большинство отечественных компаний, которые в период с 2009 по 2014 год активно привлекали дешевое финансирование на западе, за последние годы валютной нестабильности успели погасить свои долги, или рефинансировать их в рубли.

Однако ряд компаний продолжают сохранять валютные кредиты на своем балансе. Колебания курса рубля вносят значительные корректировки в их финансовые отчеты. Укрепление отечественной валюты снижает рублевую стоимость валютного кредита, и соответственно отражается в качестве прибыли за выбранный период.

Рубль за минувший квартал вырос к американской валюте на 2,4%. Мы выбрали несколько компаний, которые имеют значительные долги, с высокой долей валютных заимствований, а соответственно могут рассчитывать на значительную прибыль от курсовых разниц.

Наименьшее отношение совокупного долга к капитализации для этой «компании» 48% у НМТП. Аутсайдером является Мечел, чей долг превышает суммарную капитализацию его обыкновенных и привилегированных акций почти в 6 раз.

Однако для наших расчетов решающую роль играет валютная долговая нагрузка, переоценка которой отражается в отчетности в качестве прибыли или убытка. На 100% состоит из валютных заимствований долг НМТП, около 96% занимает валютная составляющая в структуре долга Русала. Размер компании, величина и структура долга

Наименьшая доля валютных обязательств в совокупном долге у Мечела – около 30%, однако даже эта величина превышает его капитализацию почти в 2 раза. Валютный долг наших сырьевых гигантов, Роснефти и Газпрома, занимает 59% и 67% в общем долге соответственно.

Наибольшую прибыль от переоценки валютного долга по итогам III квартала получит Роснефть, ее ожидаемая величина будет в районе 49 млрд руб., что эквивалентно 60% всей чистой прибыли компании за II квартал, или 40% от операционной прибыли за аналогичный период.

Прибыль от переоценки долга Газпрома может составить около 18 млрд руб. Значительно меньшая величина показателя в сравнении с Роснефтью при схожей величине валютных обязательств объясняется высокой долей долгов в европейской валюте (почти 50%). В отличие от доллара, евро показало положительную динамику к рублю в минувшем квартале, что сгенерировало убыток, который нивелировал часть прибыли от переоценки долларовых обязательств.

Как «бумажная» прибыль может повлиять на акции?


Прибыль от переоценки не генерирует никакого физического денежного потока, а значит, теоретически, не должна влиять на поведение акций. Однако она начинает играть важную роль, когда речь заходит о дивидендах.

Роснефть

Роснефть переходит на новую дивидендную политику, согласно которой 50% прибыли должно распределяться между акционерами. Никаких оговорок про корректировки показателя на «неденежную» составляющую пока не звучало. Зимой-весной 2018 г. все конечно может поменяться, но выход отчета за минувший квартал должен добавить акциям позитива.

Газпром

Акционеры компании могут смело игнорировать часть прибыли, которая получена в результате переоценки. Президент в ходе дискуссии по дивидендам за 2016 год дал понять, что дивиденды будут платиться только с физического денежного потока.

НМТП

Для компании рост прибыли – позитивный момент. В прошлом году она уже выплачивала дивиденды из бумажной прибыли. До приватизации доли государства в кампании такая практика может быть продолжена. Главное чтобы хватило кэша, денежный поток по результатам первого полугодия находился на отрицательной территории.

Русал

Для Русала чистая прибыль играет второстепенную роль. Основное внимание приковано к показателю EBITDA, к которому привязаны дивидендные выплаты. Эластичность котировок акций компании по прибыли низкая, бумажная прибыль не окажет влияния на их динамику.

ТМК

Влияние будет немного большим, чем на Русал, рост прибыли должен порадовать акционеров. Хотя позитив будет достаточно ограниченным.

Мечел

Для привилегированных акций компании бумажная прибыль имеет решающее значение. Благодаря ей акционеры получили дивиденды в прошлом году. Менеджмент не хочет лишних проблем с миноритариями и платит по уставу. Однако в отчете за III квартал может появиться резерв по судебному иску на 12 млрд руб., который обнулит всю ожидаемую прибыль за 9 месяцев, в том числе и бумажную.

Гайворонский Сергей

БКС Экспресс