Хохочущий мексиканец рассказывает про евробонды

TV Azteca SAB – вторая по величине испаноязычная телекоммуникационная компания Мексики. Кредитный рейтинг эмитента установлен на уровне В+ от Fitch. 

Согласно отчетности за 1 квартал 2017 года долговая нагрузка эмитента остается на высоком уровне. За последние 5 лет доля собственных средств в активах снизилась с 35% до 15%, а коэффициент чистый долг/EBITDA вырос с 1,0х до 4,0х. По 5 показателям финансового рычага, представленным в таблице «Сравнение TV Azteca SAB с конкурентами сектора в разбивке по рейтингам», текущий кредитный рейтинг эмитента выглядит обоснованно. Сокращение долговой нагрузки продолжится и в текущем году: соотношение чистого долга к EBITDA снизится до 3,6х, тогда как в 2015 году оно было вдвое выше – 7,5х. 

В течение последних 5 лет свободный денежный поток был нестабильным. Так, лишь в 2014 и в 2016 гг. он был положительным, но в каждый из последующих 3 лет его значение будет ниже, чем по итогам прошлого года, но динамику ожидается восходящей. Совокупно за период 2017-2019 гг. за счет него возможно будет покрыть четверть чистого долга. Доходность свободного денежного потока в 2017 году составит 4%, а в последующие 2 года – 6% и 10% соответственно. По этому показателю справедливый кредитный рейтинг компании находится на текущем уровне. 

Рентабельность бизнеса неоднозначная. EBITDA и валовая маржа соответствуют показателям конкурентов с рейтингом В, тогда как операционная маржа – телекомам с инвестиционным рейтингом. Ожидается, что по итогам 2017 года рентабельность бизнеса останется близка к текущим отметкам. 

Сравнив TV Azteca SAB с компаниями телекоммуникационного сектора по 3 ожидаемым на конец 2017 года года показателям чистый долг/EBITDA, рентабельность EBITDA и доходность свободного денежного потока, считаем, что справедливый рейтинг компании находится на текущем уровне В. Рассматриваемый выпуск TZA 7 5/8 09/18/20 торгуется с доходностью 7,3% годовых. Такой уровень предполагает премию к кривой телекоммуникационного сектора с рейтингом В в размере 3,4 п.п. С целью нивелирования имеющегося спрэда рекомендуется добавить выпуск в портфель с целью роста его котировок на 5% в течение года.