Ср, 1 апреля 2020

СИСТЕМная оппозиция

Брокер
ИнвестицияАкции
Тренд Рост
Дата открытия / закрытия 14 августа 2017 / 11 мая 2018
Цена открытия / целевая 1611.3 руб / 1821 руб
Прогноз / Результат 13.01% /
Статус
Цена закрытия

В чем идея


Парный трейд: одновременная покупка акций АФК Системы и Башнефти. Основной вопрос, в каких пропорциях покупать акции этих компаний, чтобы минимизировать риски и максимизировать выигрыш. Для этого рассмотрим следующие варианты развития событий. 

Негативный сценарий. Суд удовлетворяет иск Башнефти в полном объеме

В таком случае Система должна выплатить истцам 170 млрд руб. Это означает отток дополнительных 65 млрд руб. сверх заложенной в котировках суммы, другими словами влечет потерю еще 50% капитализации компании или падение акций в 2 раза. В случае резкого увеличения долга мультипликатор EV/EBITDA обычно подрастает, закладывая будущее гашение обязательств (пример Мечела EV/EBITDA 6x). Мультипликатор остается на прежних значениях только в случае неуверенности инвесторов в возможности погасить долг. 

Критичны ли 170 млрд руб. для продолжения существования Системы? Сумма большая, однако ее потеря не приведет к банкротству компании или существенному ограничению операционной деятельности. В случае увеличения обязательств на 170 млрд руб. долговая нагрузка компании останется ниже 3,5x, левередж корпоративного центра меньше 4,5x. Это нормальная величина, учитывая ежегодный ожидаемый поток от дивидендов и монетизации. Погасить такой долг можно за 3-5 лет. 

Башнефть в этом кейсе получит дополнительные 170 млрд руб. Попытаемся спрогнозировать консервативную реакцию котировок. Допустим, компания разделит полученные средства на увеличение капзатрат, гашение долга и дивиденды в равных долях. Причем положительной реакции на будущий рост прибылей от увеличения затрат не будет. В таком случае ожидаемый рост капитализации для сохранения стабильного уровня EV/EBITDA должен составить, по меньшей мере, +28%. 

Умеренно негативный сценарий. Суд удовлетворит иск в размере 106 млрд руб.

Система в теории не должна сильно отреагировать на такое решение. Аналогичная сумма уже вышла из компании. Причем долговая нагрузка при таком сценарии будет значительно ниже, а соответственно риски будут смещены в сторону умеренного роста котировок с текущих уровней. 

Башнефть получит 106 млрд руб. В прошлом сценарии мы уже предположили пропорцию, в которой компания разделит свалившийся на голову кэш. Ожидаемый рост акций Башнефти при таком раскладе составит +17%. 

Позитивный сценарий. Суд решит дело в пользу Системы

Рост акций Системы в таком сценарии тяжело предугадать. Теоретически они должны вернуться к уровням до судебного процесса. Однако инвесторы, на мой взгляд, будут сторониться компании. Посчитаем максимально консервативно. В момент после ложного отзыва иска котировки поднимались до 15,5 руб. за акцию и готовы были расти дальше. В первые дни разбирательства, когда инвесторы закладывали только увеличившиеся риски, а не сами потери цена доходила до 17 руб. Потенциал роста в таком случае +54%. 

Потери Башнефти опять равняются нулю. Инвесторы ничего не закладывали в ожидания, поэтому нечего и доставать. Возможна лишь локальная эмоциональная просадка. Кроме того стоит отметить существование дополнительного фактора, который будет «толкать» котировки компании наверх вне зависимости от процесса. В Башнефти «сидят» отложенные дивиденды за 2016 год. По нашим оценкам, при соблюдении обещаний менеджмента они могут превысить 140 руб. на акцию, или 11,5% доходности по текущим котировкам. Менеджмент обещал выплатить их в конце 2017 года вместе с дивидендами за 9 мес. 2017 г. Если верить руководству, дивиденды будут двухзначными, что наверняка поднимет котировки привилегированных акций Башнефти. 

Стратегия


Мы оценили вероятную динамику акций Системы и Башнефти на случай реализации каждого из трех рассмотренных сценариев. 

Негативный сценарий 

В случае удовлетворения иска Роснефти в полном объеме совокупный долг компании возрастет на 170 млрд руб. Учитывая, что 102 млрд руб. из этой суммы уже заложено в котировках, можно ожидать падения акций Системы еще на 50%. При этом капитализация Башнефти в результате притока дополнительных средств должна увеличиться по меньшей мере на 28%. Вероятность реализации данного сценария 20%. 

Умеренно негативный сценарий

Удовлетворение первоначальных требований истцов, то есть выплата 106 млрд руб. без учета валютной переоценки не должно оказать значимого влияние на котировки, так как данные потери уже заложены в цену акций. Дополнительные 106 млрд руб. – это примерно две годовые прибыли Башнефти. Приток таких средств неизбежно окажет значительное влияние на цену акций. Минимальный потенциал роста - 17%. Вес данного сценария – 55%. 

Позитивный сценарий

Позитивный сценарий предполагает взрывной рост акций Системы. Ориентируясь на волатильность акций за последние несколько месяцев и сравнительный анализ с помощью мультипликаторов, мы оцениваем потенциал роста акций в 54%. Башнефть в таком случае не будет демонстрировать негативную реакцию, потому что ее текущая цена не учитывает возможные выигрыши от судебного процесса. Вес сценария 25%.

Примечание: Мы понимаем, что итоговый результат судебного разбирательства наверняка не будет равняться нулю или 106, 170 млрд руб. Масштаб потенциальных потерь для Систем может быть несколько ниже 106 млрд руб., но не ноль. Также есть вероятность заключения мирового соглашения, при котором потери Системы будут ограничены суммой несколько ниже 106 млрд руб. Тем не менее, все эти альтернативные сценарии учтены в нашей модели за счет распределения долей по обозначенным вариантам (наибольшая доля как раз у «среднего» варианта). 

Мы провели анализ изменения ожидаемой доходности для каждого из рассматриваемых раскладов в зависимости от пропорций входа в одновременную покупку. Расчеты показали, что наиболее выгодной стратегией является одновременная покупка в следующей пропорции: 

Из 100% капитала на привилегированные акции Башнефти должно приходиться 75%, а на бумаги АФК Система – 25%

Риски


Мы выделяем временной риск, как основной для данной инвестиционной идеи: 

- Затягивание времени процесса. Существует высокая вероятность того, что окончательное решение не будет принято в первой инстанции. В виду беспрецедентной суммы требований для российского корпоративного судопроизводства компании могут дойти до Верховного суда. Увеличение времени жизни инвестиционной идеи может привести к уменьшению ожидаемой доходности в годовом выражении. 
- Развитие негативного сценария в первой инстанции может привести к более сильной реакции на котировки Системы, чем на акции Башнефти. Инвесторы будут понимать неизбежность апелляции, и могут частично продолжать игнорировать вероятный позитив для Башнефти до окончательного решения. Для более конкретного понимания этого риска мы провели анализ чувствительности ожидаемой доходности при развитии негативного сценария 

Резюме


Покупаем привилегированные акции Башнефти и акции АФК Системы в пропорции 3 к 1 (75% к 25%). Цель данной инвестиционной идеи – получить около 13%. Доходность может быть еще выше из-за того, что акции Башнефти могут расти на ожиданиях высоких дивидендов в конце года. Предполагаемый срок реализации 6-9 мес. 

Рекомендуемая доля инвестирования в идею: ≤15% от активов. 

Текущие цены: Башнефть-ап 1206 руб., АФК Система 11,58 руб. 

Топ 10 Инвестиционных идей 2020

Инвестиционная идея Тренд Дата откр. / закр. Цена откр. / целевая Прогноз / Результат Статус Цена закр.
1   В "Аптеку" за масками
Риком Траст   Акции
23 мар 2020
22 апр 2020
13.3 руб
21.2 руб
59.4%
2   Слитки общества
Just2Trade   Акции
23 мар 2020
23 мар 2021
14.47 $
17 $
17.48%
3   Золотая возможность
HighSystems   Акции
20 мар 2020
20 мар 2022
807 руб
1050 руб
30.11%
4   Победить Нефтяное проклятие
Церих   Нефть, газ, сырье
20 мар 2020
19 апр 2020
29.7 $
36 $
21.21%
5   Сургут АП - Обратная сторона девальвации
Открытие   Акции
19 мар 2020
19 июн 2020
36.45 руб
44 руб
20.71%
6   За гречкой в РусАгро
ИК Русс-Инвест   Акции
19 мар 2020
20 мар 2020
459 руб
530 руб
15.47%
15.47%
530 руб
7   Benefytt Technologies - лидер телемедицины для пожилых людей
Citron Research   Акции
18 мар 2020
18 мар 2021
18.44 $
60 $
225.38%
8   Спрятаться от всех на Полюсе
Атон   Акции
18 мар 2020
18 мар 2021
8530 руб
12000 руб
40.68%
9   В Ленту за туалетной бумагой
Солид   Акции
18 мар 2020
18 мар 2021
142 руб
190 руб
33.8%
10   Такого ГМК Норильский Никель инвесторы еще не видели
Финам   Акции
18 мар 2020
18 мар 2021
16368 руб
26166 руб
59.86%

Топ 10 Инвестиций 2020

1   Здоровье   Из немногих активов здоровье относиться к тому, что почти не измеряется напрямую в финансовом эквиваленте, а только косвенно. Больше всего этот тип инвестиций требует вложений наших волевых качеств, времени, мотивированного и осознанного подхода к сохранению и накоплению ресурсов организма...

Доход/риск: 2 / 4   ИИИ: 8.9   БКС


2   Форекс   Рынок Форекс, являясь круглосуточным, предлагает трейдерам высокий ливередж. Это означает, что, инвестируя небольшие суммы, вы можете много заработать. Однако с высоким уровнем ливереджа связан и высокий уровень рисков. Большое количество валют обуславливают стабильность цен.

Доход/риск: 9 / 9   ИИИ: 8.7   LBLV


3   Нефть, газ, сырье   Когда речь касается крупных инвестиций, одним из основных инструментов инвестирования всегда рассматривался сырьевой рынок. Динамика развития биржевой индустрии привела к тому, что даже незначительный объем капитала сейчас может быть инвестирован в сырье...

Доход/риск: 6 / 4   ИИИ: 8.6   HQ Broker


4   Акции   Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Покупать и продавать акции на фондовом рынке частное лицо имеет право только через брокера.

Доход/риск: 7 / 5   ИИИ: 8.5   Открытие Брокер


5   Биткоин   Криптовалюта биткоин существует уже десять лет, и за это время привлекла внимание многих инвесторов, включая трейдеров со значительными финансовыми возможностями. Инвестиции в биткоин (как правило, долгосрочные) – это, в первую очередь, возможность вложиться в достаточно надежную и пользующуюся спросом валюту...

Доход/риск: 8 / 6   ИИИ: 8.4   Crypto-Rating.com


6   Облигации   Облигация - эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от эмитента облигации в оговоренный срок её номинальную стоимость деньгами или в виде иного эквивалента. Облигация может также предусматривать право владельца на получение фиксированного процента от её номинальной стоимости.

Доход/риск: 5 / 4   ИИИ: 8.3   Ренессанс Капитал


7   Накопительные программы   Накопительные программы позволяют накопить средства к сроку наступления события, требующего серьезных финансовых вложений, обеспечить достойное пенсионное обеспечение, сохранить комфортный уровень жизни в случае наступления события, связанного с риском для жизни и здоровья.

Доход/риск: 3 / 2   ИИИ: 8.2   Сбербанк


8   ИИС   Индивидуальные инвестиционные счета зародилось совсем недавно, а именно с 1 января 2015 года, и регулируется Федеральным законом "О рынке ценных бумаг", дополненной статьей 10.3. Говоря простым языком, индивидуальный инвестиционный счет – это счет предназначенный для учета активов клиентов...

Доход/риск: 7 / 4   ИИИ: 8.1   Открытие Брокер


9   Недвижимость   Инвестиции в недвижимость - один из наиболее надежных источников пассивного дохода. Цены на недвижимость имеют постоянную тенденцию к росту. Это имеет вполне реальную основу - увеличение населения. Поэтому, инвестиции в недвижимость считаются очень выгодным и достаточно безопасным вложением денег.

Доход/риск: 5 / 5   ИИИ: 8   Кошелев Проект


10   Криптовалюты   Криптовалюта стала самым выгодным объектом для вложения денежных средств. При этом, по сравнению с драгоценными металлами, природными ресурсами либо недвижимостью...

Доход/риск: 9 / 10   ИИИ: 8   Crypto-Rating.com