ФСК ЕЭС - высокое дивидендное напряжение

Федеральная сетевая компания (ФСК) в четверг на прошлой неделе опубликовала сильные результаты по МСФО за 2017 год.

Результаты по РСБУ не сильно отличаются от консолидированных результатов по МСФО (в части выручки и EBITDA), поскольку у компании нет существенных неконсолидированных дочерних структур в отчетности по РСБУ, а значит они служат хорошим ориентиром относительно финансовых результатов по МСФО, которые будут опубликованы в марте.

Выручка упала на 1.1% г/г до 215 999 млн руб., в основном из-за выручки от техприсоединений, которая сократилась более чем в два раза (-52.9% г/г) до 21 412 млн руб. из-за замедления технологического присоединения крупных энергогенераторов к ЕНЭС (пик этой активности пришелся на 2016 на фоне присоединения новых крупных атомных станций и ГЭС). Ключевая выручка за передачу электроэнергии выросла на 12.5% г/г до 192 560 млн руб., отражая рост сетевых тарифов на передачу. Скорректированная EBITDA составила 129 296 млн руб. (+8.1% г/г), в то время как чистая прибыль, согласно отчетности, достигла 42 362 млн руб. (-60.1% г/г) в основном из-за переоценки доли в Интер РАО (минус 7 475 млн руб. в 2017 против 39 770 млн руб. годом ранее на фоне ралли в акциях Интер РАО в 2016). С корректировкой на переоценку доли в Интер РАО (компании принадлежит 18.6% акций Интер РАО), наряду с выручкой от техприсоединений и другие «бумажные» статьи, чистая прибыль компании подскочила на 83.6% г/г до 25 143 млн руб. Этот параметр особенно важен для инвестиционного профиля ФСК, поскольку он может рассматриваться как первый ориентир базовой чистой прибыли ФСК по МСФО (за исключением разницы в величине амортизации между отчетностью по РСБУ и МСФО), которая используется для расчета базы для дивидендов.

Также стоит добавить, что переоценка доли в Интер РАО не влияет на чистую прибыль ФСК по МСФО, поскольку она не учитывается в отчете о прибылях и убытках и отражается в прочем совокупном доходе. Мы также напоминаем, что все дочерние компании Россетей (включая ФСК и МРСК) теперь придерживаются единой дивидендной политики, которая предполагает коэффициент выплат 50% от чистой прибыли по МСФО, скорректированной на прибыль от присоединений, эффект переоценки, разницу в амортизации между МСФО и РСБУ и другие разовые статьи.