Макдональдс: Нужны ли бургеры в кризис?

Макдональдс (NYSE: MCD) – крупнейшая американская сеть ресторанов быстрого питания, которая работает по системе франчайзинга в 119 странах мира. За возможность работать под торговой маркой франчайзи платят Макдональдсу первоначальный взнос, арендные платежи и долю от выручки ресторанов.

Краткое резюме:

• По франшизе работает 93% ресторанов компании, а доходы от ресторанов, работающих по франшизе компании, составляют ~55% выручки (по итогам 2019 г.).
• Франчайзинговый бизнес является более рентабельным, чем собственные рестораны. При этом содержание собственной сети помогает задавать темп другим ресторанам и поддерживать бренд.
• Конкурентным преимуществом компании является ее популярная марка и наличие мак-авто, что сыграло свою роль в пандемию. На рынках, где высокая доля ресторанов с мак-авто выручка во 2 кв. 2020 г. не так сильно падала и восстанавливалась более быстрыми темпами к уровню 2019 г.
• В период ограничений из-за COVID-19 – во 2 кв. 2020 г. - выручка компании снизилась на 30% г/г, EBITDA – на 50% г/г.
• В июле продажи в США (крупнейший рынок компании) были уже слегла позитивные. В Канаде продажи восстанавливаются подобным образом, так как рестораны оставались открытыми, как и в США. Сложнее идет восстановление в Европе, где рестораны были полностью закрыты, а также множество локаций связано с туристическим потоком.
• По итогам 2020 г. мы ожидаем выручку ~ $19 млрд (-9% г/г) и EBITDA ~$9 млрд (-19% г/г) учитывая продолжение давление на продажи COVID-19 на некоторых рынках до конца года и план расширения сети компании.
• Компания стабильно генерирует положительный FCF и выплачивает дивиденды акционерам, обеспечивая див доходность 2,3-2,4%. По итогам 2020 г. ждем выплату ~$3,9 млрд, что дает 2,4% див доходности к текущей цене.
• В целом, позитивно смотрим на компанию, так как Макдональдс стабильно наращивает FCF и дивиденды. На горизонте года целевую цену оцениваем в $279. Upside к текущей цене ~22%.

Влияние COVID-19

Во 2 кв. 2020 г. общая выручка компании снизилась на 30,5% г/г на фоне закрытия ресторанов и изменений поведения потребителей из- за COVID-19. При этом продажи улучшались на протяжении всего 2 квартала в результате постепенного ослабления ограничений. Размер среднего чека значительно вырос во 2 кв. (+30% - компания связывает это с тем, что во время пандемии 1 человек приходил за покупкой на всю семью), при это полностью не компенсировало снижение трафика.

В июне компания восстановила почти 90% продаж от уровня 2019 года. При этом показатели по всему миру разнообразны и неравномерны, так как зависят от внешних факторов, таких как правительственные ограничения и потребительских опасений на счет второй волны заражения. Например, в Китае люди более чувствительны к риску заболеть, так как у них в целом не первый раз происходит пандемия.

Конкурентное преимущество Макдональдсу дало мак-авто (англ. drive-through) – на рынках с большим процентом ресторанов с мак- авто идет более быстрое восстановление продаж. До COVID-19 треть продаж в Германии, Франции и Великобритании приходилось на мак- авто, теперь это две трети выручки ресторанов.

Рынки с более высокой концентрацией ресторанов в центре города и торговых центрах испытывают более тяжелые последствия от сокращения пешеходный потока. А места, зависящие от путешествий или туристов, восстанавливаются медленнее, поскольку мобильность остается подавленной.

В результате снижения продаж во 2 кв. EBITDA упала на 50% г/г. На графике ниже видно, как снизилась операционная прибыль по регионам.