Мосбиржа: рост на новых драйверах

Операционная статистика и финансовые прогнозы. В ноябре 2020 года общий объем торгов на рынках Московской биржи вырос на 30% г/г и составил 81,4 трлн руб. Исходя из оценок на основе тренда и сезонности, это означает возможное улучшение рыночных прогнозов чистой выручки и чистой прибыли Мосбиржи на 2020 год приблизительно на 6%, что транслируется в оценочный рост капитализации компании на 1–3%.

Однако более важным представляется повышение среднесрочных оценок на базе последней операционной отчетности Московской биржи. Показатели статистики средств участников торгов традиционно с запаздыванием, но достаточно четко реагируют на смягчение денежно-кредитной политики в РФ и ведущих развитых экономиках.

В середине года динамика клиентских депозитов на Мосбирже была отрицательной в годовом исчислении под влиянием, в том числе, кризисного шока. Но ситуация меняется. С учетом роста денежной базы РФ и США с начала года на 29% и 44% соответственно, а также принимая неизменными рыночные ставки, процентный доход биржи в следующем году в рамках базового прогноза вырастет на 30–70%.

Схожую, хотя и менее ярко выраженную положительную зависимость от внешних и внутренних кредитно-монетарных условий, имеют показатели непроцентных доходов. С учетом представленной выше статистики они обладают потенциалом возможного среднесрочного роста на 20–40%.

Для сравнения, рыночный консенсус-прогноз на данный момент предполагает, что чистая прибыль Мосбиржи в 2021 году будет даже ниже, чем по итогам 2020 года, составив, соответственно 23,4 млрд руб. и 23,8 млрд руб.

Наши ожидания

Ожидаем, что по итогам 2020-го и 2021 года чистая прибыль Московская биржи составит 26,3 млрд и 33,3 млрд руб. соответственно. С учетом предпосылок, сформированных в рамках тенденций в сфере глобальной монетарной политики мы считаем данные прогнозы консервативными. Тем не менее они в рамках оценочного 40%-го дисконта учитывают риски, связанные с активизировавшимся в последнее десятилетие и получившим новый импульс развития в последние кварталы регулированием финансового сегмента, которые носят для данного эмитента высокий характер. В частности, Банк России в начале августа, в очередном Обзоре рисков финансовых рынков рекомендовал участникам финансового рынка самостоятельно ограничивать риски концентрации при совершении сделок репо с акциями и облигациями. При этом сегмент репо на текущий момент — это крупнейший быстрорастущий сегмент бизнеса Мосбиржи.

С учетом повышения прогноза чистой прибыли компании, принимая во внимание ее практику дивидендных выплат в последние годы, когда они составляли 90% от чистой прибыли, учитывая улучшение рыночных и макроэкономических условий и риски, сопровождающие восстановление, ожидаем, что по итогам 2020 года компания выплатит на акцию 10,31 руб.

Наши оценки

В отсутствие аналогов на российском рынке мы используем для сравнительного анализа финансовых показателей биржи данные ведущих торгово-клиринговых организаций развивающихся и некоторых развитых стран, дисконтируя эти оценки на 40%. Также в модель закладывается статистика российских торгуемых кредитно финансовых структур. На основе указанных кратко- и среднесрочных прогнозов и расчетов на конец 2021 года оцениваем справедливую стоимость обыкновенной акции Мосбиржи на уровне 231,02 руб. за бумагу.