Invest-rating.ru
Поиск

“Дисконт “Системы” к “дочкам” – который год анекдот с бородой

АФК Система – публичная финансовая корпорация, инвестирующая в российские компании в различных секторах экономики. Многие годы крупнейшим и единственным публичным активом Системы являлся контрольный пакет МТС, а потому инвесторы при оценке АФК ориентировались только лишь на капита- лизацию крупнейшего сотового оператора РФ. Когда-то такая математика представлялась адекватной, ибо непубличные активы были очень невелики по сравнению с флагманским активом холдинга, однако в последнее время ситуация стала быстро меняться. Стремительный рост, который демонстрируют входящие в АФК Детский Мир, Segezha Group и агрохолдинг Степь, привел к тому, что за прошедший год доля непубличных активов в консолидированной OIBDA Системы увеличилась вдвое и достигла 20% (см. диаграмму в презентации). А к концу 2017 года эта величина, по самым скромным оценкам, превысит 30%. Более того, в феврале текущего года Детский Мир провел IPO и перешел в статус публичных компа- ний. А ближе к концу года Система может провести первичное размещение акций и своего аграрного холдинга.

Очевидно, что в таких условиях текущая оценка АФК Системы, подразумевающая дисконт более 20% к рыночной стоимости принадлежащего ей пакета (см. диаграмму в презентации) МТС, представляется неадекватной. Если же говорить о дисконте к своим публичным активам, то сейчас эта величина превышает 30% и находится на максимальном за последние полтора года уровне. А с январских максимумов акции АФК скорректировались почти на 20%, то есть упали сильнее рынка. Поэтому, на наш взгляд, текущие уровни уже представляют собой привлекательную возможность даже для среднесрочной покупки.