Пн, 28 сентября 2020

Что такое оборотный капитал

8 апреля 2019   Наличные деньги

Оборотный (рабочий) капитал (Working Capital) в наиболее широком представлении – это текущие активы компании за вычетом текущих обязательств.

Оба показателя можно найти в бухгалтерском балансе компании. К примеру, оборотный капитал Северстали по итогам 2018 г. составил $2072-$1123=$949 млн.

Сам по себе данный показатель не очень полезен, так как он позволяет лишь понять, чего больше: оборотных активов или оборотных обязательств. Формально превышение оборотных активов над оборотными обязательствами говорит о финансовой стабильности и платежеспособности компании. Однако это не всегда справедливо. Например, некоторые представители ритейла вполне эффективно функционируют и с отрицательным значением WC. Специфика их деятельности такова, что у них практически отсутствует дебиторская задолженность, что и делает оборотный капитал отрицательным. В частности, оборотный капитал X5 Retail по итогам 2018 г. составил -120,4 млрд руб.

Если провести определенные корректировки, то можно получить более полезный показатель – операционный оборотный капитал. Операционный оборотный капитал – это та часть оборотного капитала, которая потребляется в ходе производственного цикла. Все необходимые компоненты для его вычисления также можно найти в бухгалтерском балансе.

Для расчета показателя берется часть оборотных активов, относящихся к операционной деятельности: запасы, дебиторская задолженность, выданные авансы и прочие активы, которые потребляются в процессе производственного цикла и в конечном итоге становятся выручкой. Такая крупная статья оборотных активов как «денежные средства и их эквиваленты» в расчет не берется, так как источником денежных средств может быть не операционная, а финансовая или инвестиционная деятельность.

Аналогично из краткосрочных обязательств выбираются только те строки, которые относятся к производственному циклу: кредиторская задолженность, отложенная выручка, уплаченные налоги (кроме налога на прибыль) и прочие краткосрочные операционные обязательства, необходимые для производственного цикла и в конечном счете переходящие в себестоимость. Краткосрочные долговые обязательства не берутся в расчет – это финансовая деятельность компании.

Полученный показатель операционного оборотного капитала может быть использован для расчета различных коэффициентов оборачиваемости и изучения эффективности управления ликвидными активами компании.

В общем виде коэффициенты оборачиваемости выглядят как отношение выручки или себестоимости к различным составляющим оборотных активов или краткосрочных обязательств соответственно. Логика здесь простая: в бухгалтерском учете активные счета соотносятся с выручкой, в то время как пассивные – с себестоимостью.

К примеру, коэффициент оборачиваемости запасов (отношение годовой выручки к среднегодовому объему запасов) отражает, сколько раз за год запасы успевают трансформироваться в выручку. Если 360 дней разделить на полученный показатель, мы узнаем за сколько дней запасы трансформируются в выручку. Чем выше оборачиваемость (чем меньше дней), тем лучше – меньше нужно хранить запасов => меньше издержки на аренду складов.

То же самое, но наоборот работает и с оборачиваемостью краткосрочных обязательств. Чем ниже коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (отношение годовой себестоимости к среднему уровню кредиторской задолженности), тем лучше – компания отсрочивает выплату денег => может использовать эти средства в своих целях.

Коэффициенты оборачиваемости отражают эффективность управления оборотным капиталом, поэтому их можно использовать для поиска наиболее эффективных компаний, которые могут показывать результаты лучше рынка.

Рассмотрим на примере российских черных металлургов: Северсталь, ММК, НЛМК. Основными и самыми крупными компонентами операционного оборотного капитала для них являются: запасы, дебиторская и кредиторская задолженность.

По 2 из 4 коэффициентов ММК выглядит лучше конкурентов. Исходя из коэффициентов оборачиваемости кредиторской задолженности можно сделать вывод, что ММК сумел построить свои отношения с поставщиками так, что они готовы предоставлять более выгодные условия. Также компания эффективно выстроила систему управления складскими мощностями и объемом запасов. Конкретно в случае металлургов статья «запасы» является наиболее существенной в оборотном капитале, тут ММК получает заметное преимущество. Хорошие показатели оборачиваемости отражают возможность компании задействовать меньше денежных средств в производственном цикле.

В то же время коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности Северстали выше конкурентов, из чего можно сделать вывод, что компания эффективнее работает с клиентами. К тому же данный коэффициент почти в 2 раза превышает аналогичный показатель ММК, что и отразилось на итоговом результате коэффициента оборачиваемости операционного капитала.

Оборотный капитал важен для денежных потоков и FCF


Операционный оборотный капитал важен для изучения денежного потока компании и FCF, который используется в качестве базы расчетов дивидендных выплат у некоторых компаний. Также свободный денежный поток является ключевым звеном в моделях оценки DCF для нахождения справедливой стоимости.


Основная суть связи оборотного капитала и FCF такова:

  • Рост оборотного капитала приводит к снижению FCF
  • Снижение оборотного капитала приводит к росту FCF

Здесь работает следующая логика. Компания наращивает запасы или гасит кредиторскую задолженность за деньги, количество денег от операционной деятельности снижается, а FCF сокращается. И наоборот, сокращение оборотного капитала означает, что распродаются запасы или задолженность перед поставщиками растет, а компания высвобождает кэш, за счет чего растет FCF.

Если при расчете коэффициентов оборачиваемости мы брали данные из бухгалтерского баланса, то с точки зрения денежных потоков правильнее брать данные из Отчета о движении денежных средств (ОДДС), так как в данной форме предприятие отражает движение денег. Большинство компаний специально выделяет изменение оборотного капитала в специальном разделе. Но если эмитент, к примеру, не раскрывает в ОДДС изменение WC, то можно воспользоваться и данными бухгалтерского баланса, хотя они и дадут определенную погрешность.

Для изучения денежных потоков, как и из баланса берутся компоненты, относящиеся к операционной деятельности компании, причем используется  их изменение за период. Нам нужно понять, как повлияло изменение WC на денежные потоки за период. Использование ОДДС для этих целей очень удобно, так как там отражается именно изменение оборотного капитала за период.

Разберем на конкретном примере: ОДДС М.Видео по итогам 2018 г.


Увеличение товарно-материальных запасов М.Видео идет в ОДДС со знаком минус, так как оно отражает, что денежные средства сократились. В то же время увеличение торговой кредиторской задолженности идет с плюсом, так как выросли лишь обязательства, а кэш остался на счетах компании.

Денежные средства после изменений в оборотном капитале стали выше чем до них (27 416 млн руб. против 22 342 млн руб.). Это значит, что Группа М.Видео сократила оборотный капитал и увеличила денежный поток от операционной деятельности – за счет чего вырос FCF. Для сравнения в 2017 г. ситуация была иная – компания сильно увеличила дебиторскую задолженность, что привело к увеличению оборотного капитала и снижению FCF.

В итоге можно сказать, что свободный денежный поток М.Видео за 2018 г. вырос на 5074 млн руб. за счет сокращения оборотного капитала.

Какие выводы можно сделать


Сокращение оборотного капитала – это хорошо для FCF: распродали запасы => больше денег => вырос FCF ­=> можно увеличить дивиденды (или в случае М.Видео гасить долги). Однако здесь нужно учитывать, что слишком сильное снижение оборотных активов может привести к ухудшению финансовой устойчивости предприятия и кассовым разрывам, когда компания неспособна оперативно отвечать по краткосрочным обязательствам.

Кроме того, нужно понять, компания добилась сокращения оборотного капитала за счет увеличения эффективности управления им или это краткосрочный эффект и уже в следующем отчетном периоде значение WC нормализуется, а FCF сократится. Здесь можно обратить внимание на отношение выручки к операционному оборотному капиталу в динамике. Если полученные значения выбиваются из общей картины в отсутствие объективной причины, то это повод более детально разобраться в причинах такого расхождения.

Увеличение оборотного капитала – это плохо для FCF: запасы выросли => деньги потрачены => дивиденды увеличивать не из чего. Тем не менее в целом для компании такая ситуация не всегда негативна.

Оборотный капитал обычно растет вместе с увеличением выручки. Поскольку для увеличения продаж компании приходится наращивать производство, то это приводит к увеличению оборотных активов (например, необходимо больше запасов). Проблема может заключаться в том, что выручка компании растет медленнее чем оборотный капитал. В такой ситуации компания с каждым разом «замораживает» в производственном цикле все больше кэша, что нельзя назвать качественным развитием.

В другом случае рост оборотного капитала можно считать краткосрочной инвестицией. К примеру, по итогам 2017 г. ГМК Норникель увеличил оборотный капитал почти в 5 раз, объяснив это погашением кредиторской задолженности перед Ростехом и накоплением запасов. Сформированные запасы были распроданы, когда цены на медь поднялись, а Норникель получил дополнительную прибыль. То есть накопление меди на складах было не снижением операционной эффективности, а скорее вложением денег в оборотные активы: компания нарастила запасы сейчас с целью получения прибыли в ближайшем будущем. Это был разовый эффект, после которого оборотный капитал Норникеля нормализовался, а денежные потоки были высвобождены.

При этом если компания последовательно увеличивает оборотный капитал, а финансовые результаты не улучшаются, то, скорее всего, у нее есть проблемы с оборачиваемостью капитала и с таким эмитентом нужно быть аккуратнее.

Источник  

Рекомендованные материалы по теме



Прогнозы экспертов

Курс евро к рублю в октябре в интервале от 87 до 95 руб. за евро   Alpari
Рубль может укрепиться до конца года до уровней 65-70 руб./1$   Альфа-банк
К декабрю доллар упадет к отметке 70 рублей   Commerzbank
На конец года курс рубля составит 73 руб./$ и 85 руб./€.   FxPro
Доллар может ускорить снижение в район 70-71 руб.   БКС Брокер
Альфа-банк ожидает курс 75 руб./$. на конец 2021 г.   Альфа-банк
К концу года рублю удастся отыграть потери и вернуться на уровень 70 за доллар   Сбербанк
Доллар может уйти выше 74 и закрепиться в диапазоне 75−80 до конца года   FxPro
Повышаем прогноз по цене золота на конец 2020 до $2200   Атон
Мы ожидаем курс евро к рублю в августе в интервале от 79 до 88 руб. за евро.   Alpari
К концу лета курс доллара может уйти в корридор 75−77 рублей, а к концу года достичь 80 рублей   FxPro
Рубль укрепится до конца августа на 5%, к отметке 68 за доллар   Войцех Мазуркевич, Santander Bank Polska
Дальнейшее ослабление рубля в район 75 руб./$   Райффайзенбанк
Альфа-банк сохраняет свой прогноз курса рубля к доллару на уровне 67 руб./$ на конец текущего года   Альфа-банк
К концу года рубль может ослабнуть к уровням вблизи 80.5-81 в паре с евро   Нордеа банк

Рейтинг прогнозов

Прогнозы

Индекс доминирования Биткоина растет. За последнюю неделю этот индикатор вырос почти на 1.5 проц. пункта до 58.84%, что может указывать на повышение...

хеджhog   26 сен 2020   Биткоин


Спекуляции вокруг нового пакета поддержки в США вернули к росту фондовые индексы, потянув за собой Биткоин и остальной крипторынок. В конце рабочей...

RealSatoshi   26 сен 2020   Биткоин


В начале недели Биткоин провалился вниз вместе с европейскими и американскими фьючерсами, а также на фоне роста доллара. Неопределенность вокруг...

теоретик   25 сен 2020   Биткоин


Еврокомиссия представила правила регулирования рынка цифровых активов. Вице-председатель Еврокомиссии Валдис Домбровскис заявил, что будущее сферы...

Know1tAll   25 сен 2020   Биткоин


Как показал мартовский обвал крипторынка, цифровые валюты имеют корреляцию с традиционным рынком, которая становится особенно актуальной в моменты...

теоретик   24 сен 2020   Биткоин


Прогнозы