Инвестиционные идеи - Рейтинг инвестиционных идей

Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. Операционные доходы в 2017 составили 1,62 трлн руб., а чистая прибыль достигла 750 млрд руб. или ~75% прибыли всей отрасли.

Банк представил высокие результаты за 1К 2018. Прибыль на акцию выросла на 26% благодаря росту кредитования и комиссий. Сбербанк также улучшил прогноз по розничному и корпоративному кредитованию. В 2018-2019 мы ожидаем дальнейшего прогресса по прибыли и дивидендам.

После коррекции от исторических вершин акции стали привлекательными для покупки, и мы повышаем рекомендацию по обыкновенным акциям Сбербанка до "покупать", но снижаем целевую цену с 283,2 до 271,3 руб в связи с повышением странового дисконта.  Потенциал роста – 22% в перспективе года.

По Сбербанк-ап мы сохраняем рекомендацию "держать", но понижаем таргет с 208,8 до 202,2 руб.

Прибыль на акцию выросла на 26% в 1К 2018 на фоне наращивания доходов от кредитования и комиссий. Рентабельность капитала держится на высоком уровне 24,3%.

В этом году мы ожидаем выхода на рекордную прибыль 843,8 млрд.руб., хотя темпы роста и замедлятся до 12%.

По итогам 2017 года банк выплатит рекордные дивиденды 12 руб. на акцию. Ожидаемая доходность обыкновенных акций составляет 5,4%, по привилегированным – 6,1%.

Morgan Stanley – еще один интересный представитель банковского сектора США.

Morgan Stanley (NYSE: MS) – основанный в 1981 г. американский финансовый холдинг, ведущий деятельность по всему миру и предоставляющий услуги государственным учреждениям, а также юридическим и физическим лицам в сферах консультирования, управления капиталом и др. Наше внимание привлек тот факт, что его акции являются недооцененными по сравнению с сектором в целом и бумагами основных конкурентов.

Сбербанк – крупнейших российский финансовый институт, контрольный пакет которого принадлежит ЦБ РФ. После тяжелых для отечественной экономики 2014 и 2015 годов состояние нашей банковской системы начало постепенно выправляться. При этом уверенное восстановление прибыли Сбербанка пока, по большому счету, связано лишь с сокращением резервирования и не поддерживается фронтальным ростом кредитного портфеля (см. диаграммы внизу). А ускорение российской экономики, которое рано или поздно произойдет, создаст все предпосылки для дальнейшего долгосрочного роста финансовых показателей Сбербанка.

При этом по мере роста прибыли банк все более щедро делится ей с акционерами. Если по итогам 2016 года на дивиденды было направлено 25% прибыли по МСФО (по 6 руб. на акцию каждого типа), то по итогам 2017 года уже 35% (по 12 руб. на акцию каждого типа). Более того, в ближайшее время руководство Сбербанка обещало довести выплаты до половины прибыли. Причем произойти это может уже в следующем году, поскольку после продажи турецкой «дочки» Deniz Bank (сделка будет закрыта в ближайшие месяцы) у Сбера существенно улучшаться нормативы достаточности капитала. Тогда по итогам текущего года можно рассчитывать на дивиденд в районе 20 руб. по каждому типу акций.

С середины прошлого года акции Сбербанка демонстрировали практически непрерывный рост, практически еженедельно обновляя свои исторические максимумы. Учитывая, что данные бумаги являются наиболее ликвидным инструментом нашего фондового рынка, фактически его квинтэссенцией, в них всегда была высока доля иностранцев. Этот факт и сыграл с акциями Сбербанка злую шутку в начале апреля, когда по нашему рынку прокатилась волна распродаж, связанная с новой порцией американских санкций против отечественных бизнесменов. Агрессивный выход именно нерезидентов спровоцировал резкий провал бумаг Сбера, от которого они до сих пор не могут восстановиться. Впрочем, обратной стороной упомянутой медали является хорошая возможность для недорогой покупки.

Мы повышаем целевую цену акции Интер РАО на 9,2% до 5,0 руб. на фоне выхода сильных финансовых данных за 1К18, а также с учетом последних операционных данных. Интер РАО, на наш взгляд, остается самой интересной бумагой в электроэнергетике с точки зрения перспектив роста.

Отчетность и конференц-звонок. В середине мая Интер РАО представила консолидированную отчетность по МСФО за 3 месяца 2018 г., которая в целом оказалась сильной и превзошла наши ожидания по EBITDA и чистой прибыли. Позитивная динамика сегментов Сбыт и Трейдинг оказалась для нас некоторым сюрпризом, в то время как рост EBITDA генерирующего бизнеса был ожидаем в первую очередь благодаря тому, что компания начала получать повышенные платежи за мощность по ДПМ блокам Харанорской ГРЭС, Затонской ТЭЦ, Ивановским ПГУ. Трейдинг был поддержан в первую очередь ростом импорта электроэнергии из Казахстана.

На конференц-звонке менеджмент подтвердил свои ожидания по EBITDA’18 на уровне 105-110 млрд руб., выразил уверенность в получении последнего транша в 3 млрд руб. от En+ в текущем году, дал комментарии касательно проектов в Калининграде (см. ниже) и не предоставил никаких комментариев касательно выкупа акций у ФСК/РусГидро.

Прогнозы. По нашим оценкам, до 2022 г. EBITDA Интер РАО будет расти в ближайшие годы в среднем на 5,5% в год благодаря росту сбытового бизнеса, а также повышенным платежам за мощность по ДПМ. Мы ожидаем, что FCF компании приблизится к отметке 97 млрд руб. в 2022 г. Кроме того, Интер РАО продолжает увеличивать объем денежных средств на балансе, который по итогам 1К18 приблизился к 143 млрд руб. Мы считаем, что основных сценария их распределения три.

Участие в программе модернизации мощностей,

окончательные параметры которой и механизм возврата инвестиций компаниям еще не определены, но ясно, что в целом схема аналогична проектам ДПМ – генераторы будут выдвигать заявки на мощности, которые необходимо модернизировать, регулятор будет отбирать наиболее нуждающиеся в этом объекты, в случае выполнения условий по стоимости работ и уровня локализации, временных рамок, генерирующей компании будет гарантирован определенный уровень возврата инвестиций. Сейчас планируется модернизировать около 4 ГВт мощностей в год. Интер РАО – один из главных бенефициаров данной программы.

Выкуп акций у ФСК/РусГидро. Одна из интриг – возможный выкуп компанией своего пакета у ФСК и РусГидро. ФСК принадлежит 18,6%, РусГидро – 4,9%; рыночная стоимость этих пакетов на данный момент приближается к 100 млрд руб., что меньше денежных средств на балансе компании. Выкуп своих акций выглядит логичным шагом – помимо увеличения контроля акционеры удержат дивиденды в контуре компании. Несмотря на то, что менеджмент опровергает ведение переговоров о продаже этих пакетов, такое развитие событий не стоит исключать. Консолидация акций даст дополнительную поддержку котировкам компании.

Еще один вариант того, куда IRAO может направить средства – Калининградские станции, которые компания сейчас строит совместно с Роснефтегазом. В марте этого года Интер РАО уже ввела Маяковскую и Талаховскую ТЭС, до 2021 года планируется ввод Прегольской и Приморской ТЭС. На данный момент Интер РАО продолжает строить 2 станции, а уже построенные станции Инте РАО арендует на 15-летний срок (период ДПМ платежей). Далее возможен их выкуп, но мы не исключаем, что выкуп активов может быть осуществлен и раньше этого срока.

Таким образом, однозначной картины того, куда будут направлены свободные денежные средства компании, нет, но во всех трех сценариях эти вложения принесут дополнительную стоимость акционерам компании, что является потенциальным позитивным фактором

Дивиденды. Интер РАО не стоит рассматривать как дивидендную бумагу в ближайшие несколько лет. Менеджмент неоднократно заявлял, что не планирует повышать коэффициент дивидендных выплат с закрепленных в дивидендной политике 25%. Этот коэффициент мы и закладываем в нашу модель. По итогам 2017 г. акционеры утвердили выплату четверти от чистой прибыли по МСФО, что обеспечивает скромную дивидендную доходность на уровне 3,2%.

Оценка. В нашей модели мы учли последние операционные и финансовые результаты, также мы скорректировали наши предпосылки и прогнозы. Мы повышаем оценку Интер РАО на 9,2% до 5,0 руб., и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ. Совокупный доход акционеров составит 28,5%.

ПАО «Мечел» – одна из ведущих мировых компаний в горнодобывающей и металлургической отраслях. В корпорацию входят более 20 промышленных предприятий по производству угля, железной руды, стали, проката, ферросплавов, тепловой и электрической энергии.

В связи с ожидаемым улучшением производственных показателей и высокими дивидендами аналитики QBF установили целевую цену на привилегированные акции «Мечела» на ноябрь 2018 года в 150 руб. и присвоили им инвестиционный рейтинг BUY.

С 2016 года добыча угля «Мечелом» снижалась. Тем не менее в 2018 году ожидается рост добычи угля на 11,4- 13,9% г/г до 23-25 млн тонн за счет разрабатываемых с 2014 года месторождения «Эльга» в Якутии и месторождения в Кузбассе, где расширение добычи составит 27% г/г и 17% г/г соответственно. При этом ожидаемое ослабление рубля может оказать положительное влияние на финансовые показатели компании. Помимо этого, к концу 2018 года «Мечел» планирует окончательно реструктурировать кредиты, что позволит компании снизить процентные расходы, повысить чистую прибыль и увеличить дивиденды акционерам.

Согласно уставу «Мечела», компания обязана направлять 20% чистой прибыли в виде дивидендов на привилегированные акции. Таким образом, по итогам 2017 года ПАО «Мечел» должно направить 16,7 руб. дивидендов на одну привилегированную акцию, что составляет 12,8% дивидендной доходности.

• Activision Blizzard (ATVI) – один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает несколько сотен наименований, в том числе такие известные игры, как Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo, Destiny, Overwatch.
• Благодаря большой популярности своих игр Activision Blizzard демонстрирует хорошие финансовые показатели. При этом увеличение доли цифровых продаж в выручке позволяет компании удерживать высокий уровень прибыльности.
• Мировая индустрия видеоигр в ближайшие годы, по прогнозам, продолжит рост, и мы считаем, что Activision Blizzard, уже не раз доказывавшая свою способность создавать настоящие бестселлеры, останется одним из главных бенефициаров данного тренда.
• Activision Blizzard в 2018 г. планирует выпустить расширение франшизы World of Warcraft, Battle for Azeroth, и новую игру из серии Call of Duty. Кроме того, в течение года следует ожидать релизов нескольких мобильных игр в сегменте King Digital, а также обновления игры Destiny 2. При этом компания намерена сосредоточиться на дальнейшем увеличении продаж внутриигровых предметов и услуг.
• Мы также положительно оцениваем планы Activision Blizzard по экспансии в перспективном и быстрорастущем сегменте киберспорта.
• Устойчивый баланс и значительные денежные потоки позволяют Activision Blizzard, в отличие от своих американских конкурентов, регулярно платить дивиденды

Краткое описание эмитента 

Activision Blizzard (ATVI) – один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает несколько сотен наименований, среди которых наибольшую популярность имеют игры серий Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo и Skylanders, а также Destiny и Overwatch. В 2016 г. Activision Blizzard поглотила ирландского разработчика мобильных игр King Digital Entertainment, и в результате сделки в ее портфолио добавилось еще более 200 игр, в том числе самые известные и при этом входящие в пятерку самых прибыльных мобильных игр в США − головоломки Candy Crush Saga и Candy Crush Soda Saga. В настоящее время игровая аудитория Activision Blizzard составляет немногим менее 400 млн. пользователей; капитализация компании − порядка $53 млрд. 

Золото - один из немногих металлов, который показывает положительную доходность в этом году. Однако, после нескольких неудачных попыток золота пробить уровень сопротивления выше $ 1,355 за унцию, многие инвесторы решили понаблюдать за ним со стороны в духе "посмотрим, что будет". Несмотря на угасающий фактор в виде ожидаемого роста инфляции, что было ключевым драйвером в начале года, мы считаем, что инвесторы будут продолжать искать диверсификацию и защиту от торговых войн и геополитической напряженности, а также повышенной волатильности на мировых фондовых рынках.

И искать ее в золоте.

Недавняя история говорит нам о том, что влияние геополитических рисков и событий - временное явление, если они не приводят к значительному изменению экономических перспектив.

Эскалация торговой войны может быть такой ситуацией, которая негативно влияет на рост. Это может оказать поддержку драгоценным металлам, поскольку скорость будущих темпов роста ставок в США замедляется, а доходность облигаций, напротив, снижается.

Исходя из этого, мы поддерживаем бычью позицию по золоту выше 1280 долл. США за унцию и ждем пробоя выше 1,375 долл. США , что откроет дорогу к $ 1480 / унция.

Серебро может также приятно удивить инвесторов на этом фоне. Причина в том, что уровни шортовых позиций хедж-фондов находятся на рекордном уровне и теперь мы можем увидеть "шорт-сквиз" на фоне отсутствия драйверов падения, а также тот факт, что по сравнению с золотом серебро относительно дешево, а соотношение золота и серебра торгуется вблизи двухлетнего максимума.

Activision Blizzard, Inc.  (NASD: ATVI) -  американский разработчик компьютерных игр для ПК и мобильных устройств с аудиторией свыше 380 млн активных пользователей ежемесячно. Компания состоит из пяти подразделений: Activision, Blizzard Entertainment, King Digital Entertainment, Major League Gaming и Activision Blizzard Studios.

В связи с развитием корпорацией одних из самых перспективных направлений мобильных игр и киберспорта аналитики QBF установили целевую цену на акции Activision Blizzard на ноябрь 2018 года в $77 и присвоили им инвестиционный рейтинг BUY.

К 2020 году рынок компьютерных игр вырастет на 36,9% от уровня 2016 года до $143,5 млрд, а доля мобильных игр увеличится с 29% до 41%. Для того, чтобы войти в этот быстроразвивающийся рынок в феврале 2016 года Activision Blizzard купила ведущего разработчика мобильных игр King Digital Entertainment Ltd за $5,9 млрд, после чего доля мобильных игр в структуре выручки Activision Blizzard выросла с 9% в 2015 году до 30% в 2017 году, преодолев отметку $2 млрд. Помимо этого, по слухам, Blizzard работает над новой мобильной игрой жанра MMO RTS. Учитывая опыт MMO RTS вселенных WarCraft, StarCraft и HoTS, проект будет успешным.

15 марта 2018 года Activision Blizzard наняла трех спортивных менеджеров для развития киберспортивного проекта Esports League. В него уже входят игры Overwatch и Call of Duty. Для проведения чемпионатов по играм вселенной Blizzard в 2017 году были построены две Арены Blizzard в Лос-Анжелесе и Тайбэе. По прогнозам, рынок киберспорта увеличится с 2017 по 2021 год в 2,5 раза до $1,7 млрд.

8 февраля 2018 года Activision Blizzard представило финансовую отчетность за IV квартал 2017 года. Выручка компании увеличилась на 1,4% г/г до $2 млрд. При этом корпорация зафиксировала чистый убыток в размере $584 млн после прибыли в размере $254 млн за аналогичный период годом ранее из-за расходов по налогам.

Apple (AAPL), один из ведущих мировых производителей компьютеров и мобильных устройств, представил отчет за II квартал 2018 фингода, завершившийся 31 марта. Выручка увеличилась на 15.6% г/г до $61.1 млрд. и превзошла консенсус-прогноз на уровне $60.9 млрд. Поставки iPhone повысились на 2.9% до 52.2 млн. единиц, и выручка от их реализации поднялась на 14.4% до $38 млрд. (62.2% общей выручки), чему также способствовал рост средней цены на 11.1% до $728. Доходы от различных сервисов – включая App store, Apple Music, AppleCare, Apple Pay и др. – подскочили на 30.5% до рекордных $9.1 млрд.

Apple завершил отчетный период, имея на счетах $87.9 млрд. денежных средств и краткосрочных рыночных ценных бумаг при общем долге $109.9 млрд. Кроме того, на балансе компании находятся долгосрочные ценные бумаги на сумму $179.3 млрд. За I полугодие 2018 фингода Apple сгенерировал операционный денежный поток в объеме $43.4 млрд., направил $7 млрд. на капвложения и вернул своим акционерам $39.4 млрд. за счет дивидендов и выкупа акций. Отметим также, что руководство компании приняло решение повысить размер квартального дивиденда на 16% до 73 центов на акцию, а также одобрило новую программу buyback объемом $100 млрд.

В III квартале 2018 фингода Apple прогнозирует выручку в диапазоне $51.5-53.5 млрд. Валовая рентабельность, как ожидается, составит 38-38.5%, операционные расходы − $7.7-7.8 млрд.

Результаты Apple мы оцениваем положительно. Выручка и прибыль превзошли прогнозы аналитиков Уолл-стрит, при этом темпы роста продаж оказались максимальными за 2 года. Компания сгенерировала высокий денежный поток, направила значительные средства на выплаты акционерам. Прогнозы менеджмента на III финквартал также выглядят весьма оптимистично.

Наш взгляд на дальнейшие перспективы Apple остается позитивным. Вопреки опасениям отраслевых экспертов, спрос на iPhone остается высоким, при этом существенный рост средней цены реализации смартфонов говорит о том, что пользователи все чаще предпочитают более дорогие модели компании, в том числе iPhone X, стоимость которого начинается с $999. Кроме того, компания сообщила о разработке нового, более доступного варианта iPhone для привлечения большей аудитории. Отметим, что недорогие смартфоны Apple тем не менее будут обладать рядом характеристик от флагмана, включая технологию трехмерного распознавания лиц и высококачественный экран, что будет выгодно отличать их от продукции конкурентов.

Активно растут продажи и других новых устройств, представленных осенью, включая новые "умные" часы Apple Watch и обновленную приставку Apple TV. Мы также положительно оцениваем опережающий рост доходов от сервисов. Ранее в компании заявляли о намерении нарастить выручку в этом сегменте до $50 млрд. к 2020 г., и текущие тренды указывают на то, что она уверенно движется к этой цели.

Нам также нравится, что компания активно расширяет свое присутствие и в других перспективных секторах. В частности, Apple направляет значительные средства на развитие технологий, связанных с искусственным интеллектом, дополненной/виртуальной реальностью, автономными автомобилями, которые становятся все более популярными и предоставляют интересные возможности для роста.

Руководство Apple в начале года также объявило о планах сократить чистую денежную позицию (денежные средства и рыночные ценные бумаги за вычетом долга) на балансе компании до нуля. На данный момент эта позиция составляет порядка $157 млрд., так что можно ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам Apple и/или усиления активности на рынке M&A.

Мы поднимаем целевую цену акций Apple до $200 и продолжаем считать данные бумаги привлекательными для среднесрочных инвестиций.

Хронология крайних рекомендаций аналитиков АТОНа по акциями Газпрома:

03.04.18

ГАЗПРОМ (OGZD LI; ПОКУПАТЬ, ЦЕЛЬ – $5.5) ОТЧИТАЛСЯ О РЕКОРДНО ВЫСОКОМ ЭКСПОРТЕ ГАЗА В МАРТЕ

Ведомости сообщают, что Газпром установил новый рекорд по месячным объемам экспорта природного газа в Европу в марте 2018 - 19.6 млрд куб м (предыдущий месячный рекорд был установлен в январе 2017 (19.1 млрд куб м). Высокому экспорту в марте способствовали аномально низкие температуры в Европе, которые поддержали спрос на газ. С начала 2018 года Газпром поставил в страны дальнего зарубежья (включая Турцию) 54.4 млрд куб м газа, что соответствует росту на 6.6% г/г (или +3.3 млрд куб м). Газпром продолжает демонстрировать исключительно сильную динамику после максимумов 2017, когда компания экспортировала в страны дальнего зарубежья 194.4 млрд куб м (+8.4% г/г).

Наше мнение. Сильная динамика экспорта в 1К18 должна поддержать акции Газпрома. Она указывает на дополнительный спрос на газ Газпрома даже в летний период, когда европейские страны должны будут пополнить запасы газа в подземных хранилищах. Мы считаем новость ПОЗИТИВНОЙ для инвестиционного профиля Газпрома.

04.04.18

ГАЗПРОМ: АНТИМОНОПОЛЬНОЕ ДЕЛО ПОДХОДИТ К КОНЦУ

Как сообщает Коммерсант, антимонопольное расследование в отношении Газпрома, инициированное Еврокомиссией в 2012 и длящееся уже шесть лет подряд, подходит к концу. Соответствующее решение может быть объявлено уже в апреле. Российская газовая компания соблюдает все требования Еврокомиссии в отношении соответствующих рынков газа, а значит может избежать штрафов, которые изначально угрожали Газпрому. Напомним, что компании было предъявлено обвинение в злоупотреблении монопольным положением на рынках газа в странах Восточной Европы, включая страны Прибалтики, Польшу, Венгрию, Словакию, Болгарию и т.д. С этого момента Газпром пошел на уступки с соответствующими странами и клиентами, изменив формулы ценообразования, которые теперь привязаны к ценам на газ на крупнейших газовых хабах в Западной Европе - таким образом выросла спотовая компонента, в то время как ранее в Восточной Европе широко применялась привязка к нефти. Кроме того, Газпром согласился на так называемые виртуальные перетоки газа с возмощностью изменения точек поставки. Газпрому грозил штраф в размере до 10% годовой выручки от продажи газа в соответствующих странах. Теперь Коммерсант сообщает, что Газпром вообще может избежать каких-либо штрафов.

Наше мнение. Мы сомневаемся в том, что рынок когда-либо закладывал в цены уплату Газпромом штрафов по этому антимонопольному расследованию, поэтому снятие угрозы штрафа не станет переломным моментом для акций компании, хотя оно ПОЗИТИВНО с точки зрения восприятия для Газпрома, как и окончание этой утомительной антимонопольной истории, которая тянулась столько лет подряд.

23.04.18

ГАЗПРОМ ПЛАНИРУЕТ ПОСТРОИТЬ ГАЗОХИМИЧЕСКИЙ КОМПЛЕКС НА БАЛТИКЕ СТОИМОСТЬЮ $20 МЛРД

Ведомости сообщают, что Газпром рассматривает возможность строительства нового масштабного газохимического комплекса в Усть-Луге (Ленинградская область). Новый завод сможет перерабатывать до 45 млрд куб м газа. Метан будет поставляться на соседний завод Балтийский СПГ (14-15 млрд куб м), а оставшийся газ будет отправляться в Европу через экспортный трубопровод Северный поток-2. На новом заводе также будет производиться этилен и полиэтилен (до 1.5 млн т в год), предназначенный для европейских рынков. Предварительные капзатраты оцениваются в $20 млрд, и проект будет реализовываться в партнерстве с Русгаздобыча, которая, по имеющейся информации, может быть ассоциирована с Аркадием Ротенбергом.

Наше мнение. Газпром уже реализует Амурский ГПЗ, который в значительной степени связан с газохимией, и продукция которого предназначена для азиатских рынков в силу его географического положения. Пока не ясно, на каких условиях Газпром будет финансировать новый проект - через проектное финансирование (как в случае с Амурским ГПЗ) или разделит затраты с новым партнером (до 49-50%). И хотя пока слишком рано оценивать этот новый проект Газпрома из-за отсутствия подробной информации, отметим, что любые капиталоемкие проекты Газпрома воспринимаются инвесторами с некоторым скептицизмом, и мы ожидаем, что акции компании будут демонстрировать отстающую динамику в ближайшие дни. Эта новость может оказать влияние на акции Газпрома еще и потому, что он завершает свои крупные проекты строительства экспортных трубопроводов (Северный поток-2, Турецкий поток и Сила Сибири) в конце 2019, и ожидалось (и компания подтверждала эти ожидания), что его капзатраты после достижения пика в 2018-19, упадут ниже 1 трлн руб. в 2020, высвободив существенный объем FCF. Теперь, когда на повестке появился газохимический комплекс на Балтике стоимостью $20 млрд, эта парадигма вызывает сомнения, хотя вновь подчеркнем, что пока не ясно, какая часть этих расходов будет финансироваться самим Газпромом.

25.04.18

ГАЗПРОМ: ПРОГНОЗ РЕЗУЛЬТАТОВ ЗА 4К17 ПО МСФО

Наше мнение. Газпром на этой неделе должен опубликовать финансовые результаты за 4К17 по МСФО и провести свою ежеквартальную телеконференцию с инвесторами и аналитиками. Мы ожидаем, что выручка составит 1 903 млрд руб. (+33% кв/кв, +6% г/г) на фоне сезонного роста продаж за счет увеличения продаж газа (52.8 млрд куб м в страны дальнего зарубежья без учета трейдинга) и благоприятных макроэкономических условий (Brent $61.4/барр., +19% кв/кв). Тем не менее этот эффект будет не таким заметным на уровне EBITDA: этот показатель, вероятнее всего, снизится до 329.3 млрд руб. (-8% кв/кв, +8% г/г) из-за традиционного учета дополнительных затрат в 4К, включая денежные затраты, а также неденежные статьи, такие как обесценение. Чистая прибыль должна составить 130.3 млрд руб. (-35% кв/кв, -46% г/г), отражая снижение EBITDA кв/кв и почти нулевую прибыль от курсовых разниц после прибыли в размере 10.6 млрд руб в 3К17. По итогам года чистая прибыли должна упасть до 712.1 млрд руб. (-25% г/г), при этом снижение объясняется аномально высокой прибылью от курсовых разниц в размере 453.7 млрд руб. в 2016. Газпром должен уйти в минус по FCF в 2017 (-207 млрд руб.) после многих лет положительного FCF подряд, несмотря на сильный показатель FCF в размере 167 млрд руб. в 4К17 на фоне высвобождения оборотного капитала. На телеконференции мы ждем новой информации по Северному потоку-2 и Турецкому потоку, а также спору с Украиной и перспективам транзита газа.

ГАЗПРОМ НЕ ИСКЛЮЧАЕТ СЕВЕРНОГО ПОТОКА-3

Коммерсант сообщает, что зампредправления Газпрома Александр Медведев упомянул в интервью телеканалу Россия 24, что компания не исключает проекта трубопровода Северный поток-3 в будущем. Это будет возможным, если Европа заявит о потребности в дополнительных объемах газа и будет готова подписать необходимые контракты. Он вновь указал на тот факт, что поставки газа с Ямала (Бованенковское месторождение) через газопроводы Бованенково-Ухта, Ухта-Грязовец и Грязовец-Выборг, а затем через Северный поток - дешевле и более выгодны с экономической точки зрения для Газпрома, чем поставки газа из газодобывающего региона Надым-Пур-Таз через Украину.

Наше мнение. Преждевременно делать какие-либо выводы, поскольку проект Северный поток-3 - это отдаленная перспектива, намного позднее 2020 года. Несомненно, что этот проект упомянут в связи с текущим спором с Украиной относительно будущего транзита российского газа после истечения действующего контракта на транзит. Мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций Газпрома.

Условия сделки

Покупка: по рынку

Стоп-лосс: $12,96

Тейк профит: $17,50 (первая цель), $19,50 (вторая цель)

Краткая характеристика компании

General Electric (NYSE: GE) была основана в 1878 году Томасом Эдисоном. Компания специализируется на предоставлении высокотехнологичных и наукоемких решений для бизнеса. С 2017 года генеральный директор — Джон Флэннери. Штаб-квартира компании с 2016 года расположена в Бостоне (штат Массачусетс, США). 

   #интересно GE — единственная компания, которая присутствует в индексе Доу-Джонса со времени его создания в 1896 году

Технический анализ (торговый план)

После продолжительного снижения цена акции сформировала на дневном графике краткосрочное основание в форме симметричного треугольника. После публикации финансовых результатов за первый квартал 2018 г. стоимость бумаги сильно двинулась вверх, образовав разрыв ускорения и предположительную V-образную впадину. Это указывает на возможный разворот тренда как минимум в среднесрочную восходящую коррекцию по направлению к $17,50, $19,50 и, возможно, к $23,00 (50% коррекции всего снижения).

Основания для покупки

Улучшение финансовых показателей. По ожиданиям аналитиков, опрошенных Thomson Reuters, выручка должна была составить $27,45 млрд, в реальности она оказалась $28,66 млрд. Результаты за 1 квартал 2018 г. совпали с планами, согласованными с акционерами в конце 2017 г.

Относительная дешевизна акций. Цена акций компании General Electric за 2017 год упала более чем на 56%, в то время как индекс S&P показал рост на 11%. Это случилось после ревизии финансовых активов Джоном Флэннери — компании пришлось списать $6,2 млрд. В связи со списанием расследования финансовой деятельности компании GE Capital начали SEC и Министерство юстиции США.

Продажа непрофильных активов и сокращение затрат. Дивиденды компании и годовой бонус руководящего состава были урезаны, а Джеффри Иммельт (предыдущий генеральный директор) остался без выходного пособия.

Эффективность текущего руководства компании. В планах нового генерального директора сконцентрировать бизнес на авиационной отрасли, энергетическом секторе и сфере здравоохранения. Частная инвестиционная компания Veritas Capital уже сообщила о планах приобрести в подразделении General Electric технологию программного обеспечения для здравоохранения. Закрыть сделку планируется в третьем квартале 2018 г.

Другие факты. В ноябре 2017 года Джон Флэннери приобрел пакет акций $GE. Уоррен Баффет был готов купить акции General Electric в случае, если ему предложат “правильную цену”.

Сегодня совет директоров МТС рекомендовал направить на выплаты дивидендов 46,7 млрд руб. по итогам 2017 г. Размер дивиденда на акцию составит 23,4 руб., по нашим расчётам текущая дивидендная доходность составит 8,3%. Напомним, ранее МТС в 2017 г. уже выплачивала полугодовые дивиденды в размере 10,4 руб. на акцию. Суммарный дивиденд на акцию за 2017 г. составит 33,8 руб. – рекордный за всю историю компании.

МТС 19 марта опубликовала финансовые результаты за 2017 г. по МСФО. Выручка за 2017 г. выросла на 1,7% с 435 млрд руб. до 442,9 млрд руб., чистая прибыль увеличилась на 15,6% по сравнению с прошлым годом до 56 млрд руб. Показатель OIBDA вырос на 6,2% до 179,8 млрд руб. Капитальные затраты сократились на 8,5%, до 76,4 млрд руб. Чистый долг компании на конец года составил 216,2 млрд руб. Соотношение чистого долга к OIBDA оценивается в 1,2х. Рост финансовых показателей обусловлен увеличением потребления высокомаржинальных интернет-сервисов.

Технический анализ:

Технически акции МТС на дневном графике находятся в восходящем канале. Также цена протестировала пробой линии тренда, тем самым подтвердив восходящий тренд. Ближайшей целью мы видим 320 руб. – предыдущий максимум после снижения котировок.

В связи с высокой волатильностью и неопределенностью на фондовом рынке, в первую очередь чувствуют себя уверенно акции с высокой дивидендной доходностью, так как дивиденды будут выплачиваться постоянно, независимо от ситуации на финансовых рынках. Учитывая технический сигнал и рост дивидендной доходности, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции МТС с целью 320 руб. за акцию.

НОВАТЭК ОПУБЛИКОВАЛ ХОРОШИЕ ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 1К18

Добыча газа компанией в 1К18 составила 16.5 млрд куб м (+2.2% г/г) на фоне запуска 1-ой очереди Ямал СПГ в 4К17, а также сделок M &A у газодобывающих активов в конце прошлого года (например, Севернефть Уренгой). Продажи природного (включая СПГ) газа составили 20.3 млрд куб м, что на 8% выше, чем в 1К17. Тем не менее добыча жидких углеводородов упала на 1% г/г до 2.9 млн т. В результате общая добыча углеводородов выросла на 1.5% по сравнению с тем же периодом предыдущего года до 1.47 млн бнэ в сутки.

Наше мнение. Мы считаем результаты ПОЗИТИВНЫМИ для Новатэка, поскольку они свидетельствуют о переломе тренда снижения добычи, от которого компания страдала с прошлого года.

Мы ожидаем, что в 2018 добыча газа Новатэком вырастет более чем на 3% (включая долю в аффилированных компаниях), а рост добычи углеводородов составит примерно 1% г/г. Если бы ситуация на рынке не была такой сложной, мы увидели бы заметную реакцию в котировках Новатэка.

NB: По данным Инсайдер-Радара, во время текущего обвала Председатель Правления компании Л. Михельсон скупал акции и увеличил свою долю в Новатэк.

Напомним, ранее 26 февраля 2018 года, аналитики АТОН также писали: 

"Ниже мы выделяем наиболее важные моменты телеконференции с инвесторами:

Добыча.Новатэк видит три главных источника добычи: развитие новых залежей на существующих месторождениях (например, юрские отложения на Юрхаровском месторождении), лицензии на разработку (Северо-Русский и Няхартинский кластеры), а также недавно приобретенные активы, включая недавно купленные у АЛРОСА газовые активы. Что касается последних, Новатэк планирует добиться дополнительной рентабельности от Геотрансгаза через переработку его газового конденсата на своих действующих мощностях. Кроме того, Уренгойская газовая компания работает вблизи Олимпийского лицензионного участка и Яро-Яхинского месторождения (Арктикгаз), и Новатэк рассчитывает, что через пару лет добыча достигнет около 2 млрд куб м. Новатэк ожидает примерно неизменной добычи жидких углеводородов в 2018 и некоторый рост добычи газа, в то время как с 2019 компания вернется на траекторию роста.

Арктик СПГ-2.Новатэк планирует увеличить финансирование акционерами, а доля внешнего финансирования будет намного ниже, чем у проекта Ямал СПГ. Комментируя контрактное ценообразование, компания сообщила, что ведет переговоры с потенциальными потребителями СПГ, и готова рассматривать спотовое ценообразование СПГ как альтернативу традиционным ценам с привязкой к нефти. Более того, компания видит цены на своем перевалочном терминале на Камчатке мощностью 20 млн т как возможный потенциальный ценовой бенчмарк.

Меморандум о взаимопонимании с Saudi Aramco. Новатэк заинтересован в партнерстве с Saudi Aramco в проекте Арктик СПГ-2 и других проектах - Saudi Aramco уже начала изучение нового СПГ-проекта Новатэка. Более того, Новатэк рассматривает участие Total и CNPC в будущих проектах (в настоящий момент они являются партнерами по Ямал СПГ, а Total является крупным акционером Новатэка).

Наше мнение. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ по Новатэку: у компании есть все возможности вернуться к росту добычи в 2019 за счет новых активов и расширения СПГ-проектов"

РусГидро опубликовала финансовые показатели за 2017 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 2,7% до 380,9 млрд руб. в связи с продажей в конце 2016 г. Энергосбытовой компании Башкортостана (ЭСКБ). Без учета влияния результатов ЭСКБ, рост выручки составил 5,4%. EBITDA выросла на 3,7% по сравнению с прошлым годом до рекордных 104 млрд руб. – максимум за последние 12 лет. Чистая прибыль РусГидро сократилась на 43,5% до 22,5 млрд руб. Снижение чистой прибыли в основном обусловлено изменением справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции и списаниями, связанными с вводом объектов на Дальнем Востоке.

Напомним, Ранее мы публиковали инвестиционную идею:

РусГидро планирует допэмиссию в 2018 году до 20 млрд руб., тем самым могут увеличить количество акций в обращении до 452,6 млрд штук. Уставный капитал вырастет на 5,7%. Увеличение уставного капитала отрицательно повлияет на величину чистой прибыли на акцию, поэтому сегодня цена РусГидро стремится вниз.

Средства от допэмиссии привлекаются для финансирования инвестпрограммы. Так же для этих целей и для целей рефинансирования старых долгов в 2018 г. компания планирует привлечь до 80 млрд руб. в том числе посредством облигационных размещений. "По облигациям мы рассматриваем все рынки, точного решения пока по еврооблигациям пока не принято. Доживем до следующего года, поймем какая конъюнктура", - заявил член правления компании Андрей Казаченков.

Дивиденды при этом компания наращивать не планирует. Напомним, что ранее по рынку ходили слухи о возможности привязки дивиденда к EBITDA, а не величины чистой прибыли, волатильной из-за переоценки форварда.

Резюме:

Финансовые показатели компании снизились в основном из-за списаний связанных с вводом объектов на Дальнем Востоке и обслуживанием беспоставочного форварда на акции. Дальнейшее снижение процентной ставки приведёт к снижению затрат на обслуживание форвардного контракта на 550 млн руб. Обновление старых и ввод новых объектов будет финансироваться за счёт механизма договоров о предоставлении мощности (ДПМ). В связи с развитием Дальнего Востока и снижением обслуживания форвардного контракта, мы рекомендуем НАКАПЛИВАТЬ акции в диапазоне 0,71-0,73 руб. с целевым ориентиром 1 руб.

3 апреля АФК «Система» опубликовала финансовые результаты за 2017 г. по МСФО. Консолидированная выручка компании в 2017 г. увеличилась на 3,5% до 704,6 млрд руб., скорректированный показатель OIBDA показал рост на 8% до 199,5 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль за 2017 г. без учёта выплат по мировому соглашению с Роснефтью составила 33,4 млрд руб., показав рост в 3,5 раза по сравнению с 2016 г.

Более наглядно отображает дела в компании операционная прибыль. Операционная прибыль АФК «Система» в 2017 г. выросла на 11% до 91,2 млрд руб. по сравнению с прошлым годом 82,1 млрд руб. Операционная маржа растёт третий год подряд, в 2017 г. достигла 11%. Рост финансовых показателей обусловлен в основном за счёт операционных результатов МТС и повышения эффективности Детского мира.

Несмотря на судебные споры, связанные с нахождением Башнефти во владении АФК «Система», компании удалось сохранить свои активы и обеспечить их органический рост вместе с ростом эффективности.

Напомним: В мае 2017 г. Роснефть и Башнефть подали иск на сумму 106,6 млрд руб. о взыскании убытков с АФК «Система». 22 декабря 2017 г. АФК «Система» подписала мировое соглашение, урегулировавшее судебные споры сторон. По условиям мирового соглашения стороны договорились отозвать все иски и отказаться от всех взаимных претензий, а АФК «Система» обязалась выплатить Башнефти 100 млрд руб. На эти 100 млрд руб. мы скорректировали чистую прибыль и на данную сумму увеличился чистый долг, составив 475,8 млрд руб., соотношение чистый долг/OIBDA 2,3x.

Дивидендная политика: В соответствии с дивидендной политикой АФК «Система», суммарный размер дивидендов за год составляет не менее 6% чистой прибыли, но не менее 1,19 руб. на обыкновенную акцию. Ранее компания выплачивала дивиденды за 9 мес. 2017 г. в размере 0,68 руб. на акцию. Исходя из дивидендной политики и с учётом выплаченных дивидендов, прогнозируемый дивиденд на акцию за IV кв. 2017 г. составит 0,58 руб. Соответственно текущая дивидендная доходность за IV кв. 2017 г. составит 5%. Суммарные дивиденды за 2017 г. могут составить 11,4 млрд руб.

Но есть риск, что компания может сократить финальные дивиденды за 2017 г. в связи с тем, что собирается активно гасить долг. Конкретные цифры будут обсуждаться на совете директоров корпорации, который состоится в мае.

Менеджмент компании сообщил, что долг АФК «Система» планируется снизить с 227 млрд руб. до 160-190 млрд руб. на конец 2018 г. и до менее чем 150 млрд руб. к концу второго квартала 2019 г. Сокращение доли заемных средств будет приоритетом финансовой стратегии компании.

По нашим расчетам, АФК «Система» сумеет обслуживать долг после выплаты 100 млрд руб., риски дефолта минимальны, выручка и операционная прибыль растут. В связи с этим мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции в долгосрочные портфели с целевым ориентиром 14 руб. Краткосрочно, есть риск, что акции скорректируются вниз из-за снижения дивидендов, но в перспективе эти средства пойдут на гашение долга.

О компании

Philip Morris International (PM)– один из крупнейших в мире производителей табачной продукции, уступающий по выручке лишь китайскому гиганту CNTC. В портфеле компании находится бренд Marlboro – единственный продаваемый по всему миру бренд сигарет, Parliament, Bond Street, S.T. Dupont Paris и другие. Кроме того, Philip Morris – первопроходец на рынке устройств нагревания табака, наиболее перспективного класса так называемых «продуктов пониженного риска», агрессивно продвигающий свой продукт IQOS, который уже имеет огромный успех в Японии и бурно растет в Корее.

Philip Morris International продает свою продукцию во всем мире, кроме США. Исключительными правами на распространение продукции Philip Morris в США обладает Altria Group, ранее – материнская компания нынешнего Philip Morris International, который был отделен от последней в 2008 году.

Фундаментальная идея

Компания активно продвигает концепцию «smoke-free future» – «будущего без дыма», т.е. постепенный переход потребителей традиционных сигарет на «продукты пониженного риска», мотивируя пониженным содержанием вредных веществ в дыме, получаемом при использовании таких продуктов. Стремительный запуск IQOS в Японии, а позднее и в Корее и странах Европы (в настоящий момент 37 рынков) уже вывел ком- панию на траекторию роста в сегменте устройств нагревания табака. Менеджмент Philip Morris считает именно нагревание табака, а не уже давно известный вейп, самым перспективным направлением новых продуктов благодаря более близким ощущениям к «настоящему» курению. Кроме того, мы считаем, что сложность разработки устройства, обеспечивающего максимально комфортный пользовательский опыт, несколько выше, чем сложность электронных сигарет и вейп-устройств. Наконец, в устройствах нагревания табака используются «стики», основанные на уже продаваемых сигаретах и содержащие идентичный табачный бленд и т.д., что фактически переносит уже имеющееся мощное конкурентное преимущество компании (лояльность покупателей, pricing power и т.д.) из сигаретного сегмента. Сам же упор на «продукты пониженного риска» поможет сгладить как падение продаж традиционных сигарет в объемах, так и частично захеджировать регуляторный риск, в первую очередь повышение акцизов на табачную продукцию, т.к. регуляторы как правило рассматривают табачные стики не как сигареты, а как менее вредные продукты.

Кроме того, табачные стики продаются с премией к обычным сигаретам по чистой цене за счет низкого акциза, т.е. компания оставляет часть маржи себе, а не отдает ее государству. При продолжающейся «конвертации» потребителей традиционного табака в пользователей IQOS мы можем ожидать некоторое расшире- ние операционной маржи бизнеса.

В настоящее время ожидаются решения FDA о разрешении продаж IQOS в США и на классификацию табачных стиков как менее вредного продукта, чем сигареты. В случае одобрения Philip Morris получит доступ на рынок США через Altria Group, бывшую материнскую компанию.

По нашим подсчетам, текущая цена не включает в себя потенциальный апсайд от старта продаж в США, а также улучшающуюся микроэкономику продаж самих устройств IQOS. Более того, нами не был учтен старт продаж других «продуктов пониженного риска», в том числе права на продажу 2-х продуктов, получаемые от Altria по кросс-лицензиям.

Риски

В качестве потенциальных рисков мы видим:

•  Неспособность компенсировать падение физических объемов продаж сигарет повышением цен
• Не оправдывающий ожиданий рост сегмента продуктов пониженного риска
• Сильное ужесточение регулирования продуктов пониженного риска
• Запрет на продажу IQOS в США

Инвестиционная идея

Покупка обыкновенных акций Philip Morris по $97.75 за акцию. Цель 1: $120 за акцию, цель 2: $130 за акцию.

Facebook Inc. – американская IT-компания, которая владеет одноименной крупнейшей социальной сетью в мире. На декабрь 2017 года число активных пользователей в среднем составляло 1,4 млрд. человек за день. В марте 2018 года котировки Facebook оказались под давлением в связи с различными скандалами, связанными с компанией. Однако учитывая сильные финансовые результаты и устойчивую модель развития бизнеса, мы присваиваем акциям Facebook Inc. рейтинг BUY и устанавливаем целевую цену на сентябрь 2018 года в $190.

19 марта появилась информация о том, что британская компания Cambridge Analytica смогла незаконным путем (стороннее приложение-викторина) собрать личные данные более 50 млн. пользователей социальной сети Facebook и использовала их для рекламного микротаргетинга во время предвыборной кампании Дональда Трампа. Федеральная комиссия по торговле США (FTC) сообщила о начале расследования данного инцидента, однако, большинство экспертов сходятся во мнении, что существенных штрафов удастся избежать, поскольку перед началом викторины пользователи давали согласие на обработку личных данных. Основатель Facebook Марк Цукерберг принес пользователям публичные извинения, признал вину в утечке данных и заявил о том, что в ближайшее время компания примет дополнительные меры безопасности. Безусловно, это является крупнейшим скандалом в истории Facebook, однако, лишь незначительная часть аудитории соцсети удалила аккаунты или выразила недовольства. Таким образом, масштаб IT-гиганта и лояльность пользователей позволят Facebook и дальше демонстрировать двузначные темпы роста.

31 января компания Facebook Inc. опубликовала финансовые результаты за 2017 год. Выручка компании увеличилась на 47% г/г до $40,7 млрд., в то время как чистая прибыль подскочила на 56% г/г до $15,9 млрд. Улучшение показателей в основном связано со стабильным ростом числа активных пользователей и доходов от рекламы в мобильных приложениях.

Краткое описание инструмента

• iShares U.S. Consumer Services ETF (NYSE: IYC) – индексный фонд, отслеживающий инвестиционный результат Dow Jones U.S. Consumer Services Index и состоящий из акций американских компаний, представляющих потребительский сектор. Данный фонд был запущен в 2000 году, а управляющей компанией является BlackRock.
• На сегодняшний день в состав фонда, который принес с начала текущего года доходность в размере 5,84%, входят торгующиеся в США бумаги 166 компаний потребительского сектора, среди которых, в частности, находятся ритейлеры, медиа-компании, поставщики потребительских услуг и капитальных товаров.
• iShares U.S. Consumer Services ETF является надежным инструментом для вложений в долгосрочной перспективе, принимая во внимание наблюдающийся рост индекса деловой активности в секторе услуг США.
• Кроме того, в США наблюдается продолжающееся улучшение ситуации на рынке труда, о чем свидетельствуют макроэкономические данные и высказывания ряда представителей ФРС. Уровень безработицы остается низким, а потребительские расходы растут, что, несомненно, является позитивным фактором для акций потребительского сектора и повышает их привлекательность для инвесторов.
• Потребительский сектор в США является, пожалуй, самым развитым в экономике и служит основным драйвером ее роста. Американский потребительский сектор является наиболее развитым в мире, при этом высокая емкость потребительского рынка позволяет получать большие доходы многим крупным компаниям.

Факторы роста

iShares U.S. Consumer Services ETF (IYC) – индексный фонд, отслеживающий инвестиционный результат Dow Jones U.S. Consumer Services Index и состоящий из акций американских компаний, представляющих потребительский сектор.

На сегодняшний день в состав фонда, который принес с начала текущего года доходность в размере 5,84%, входят торгующиеся в США бумаги 166 компаний потребительского сектора, среди которых, в частности, находятся ритейлеры, медиа-компании, поставщики потребительских услуг и капитальных товаров. Примечательно, что на долю ритейлеров приходится порядка 44% акций в составе фонда, 23,5% из которых на ритейлеров диверсифицированных товаров, а на втором месте пребывают медиа-компании и издательства, доля которых составляет около 21,3%.

Особое внимание на данный инструмент мы советуем обратить инвесторам, заинтересованным во вложениях в американский потребительский сектор, но не имеющим достаточно времени, возможностей и профессиональных навыков для поиска отдельных бумаг и самостоятельного формирования портфеля. 

Наиболее привлекательными генерирующими компаниями на отечественном фондовом рынке являются те компании, которые только начинают гасить долг и ещё долго будут получателями платы по ДПМ. Среди генкомпаний наиболее подходящим активом является - ОГК-2, которая имеет самый большой долг в ГЭХ и до 2025 года будет получать выплаты по ДПМ. Ухудшаться потенциал будет у Интер РАО, Мосэнерго и МОЭК, где начинается новая модернизация мощностей, без механизма ДПМ и прибыль будет зависеть от политического решения переложить на бизнес дополнительную финансовую нагрузку.

Мы рекомендуем покупать акции ОГК-2 из ГЭХ не под дивидендную доходность, сейчас приносящую лишь 4,5% при распределении 35% от прибыли, как у других компаний ГЭХ, а под рост в 2 раза при погашении долга. Разница между EV и капитализацией ОГК-2 сейчас почти двукратная, за счёт погашения долга возможен рост с $0.008 (0,475 руб.) до целевой цены $0.016 (0,92 руб.). Текущая оценка ОГК-2 в 2018 по мультипликатору EV/EBITDA - самая минимальная с 2008 года и будет дальше падать по мере стремительного роста финансовых показателей генкомпании. По EV/EBITDA компания оценена на уровне среднего в секторе – 4,1 года против среднего значения 4,0 года. Поэтому, по мере роста операционной прибыли EBITDA, ОГК-2 будет становиться недооценённой, получая потенциал роста котировок.

IPO Dropbox состоится 22 марта, и это одно из самых ожидаемых интернет-IPO 2018 года. За 11 лет развития Dropbox нарастила базу в 500 миллионов пользователей в 180 странах мира, из которых примерно 1,8% платят в среднем $9,33 в месяц. Примечательно что 90% доходов в $1,1 млрд приходится на органические каналы роста.

Оценка на IPO ниже $10 млрд последнего инвестраунда не является «плохим признаком». Есть целый ряд компаний, которые выходили на IPO ниже, чем на предыдущем инвестраунде (MongoDB, Square, Fitbit, Hortonworks, Box), и это не обязательно означало слабую рыночную динамику после открытия вторичного рынка.

Большой, но высоко конкурентный рынок в $89 млрд. Рынок облачных сервисов продолжает набирать популярность. В 2017 году он составил $31 млрд, и по прогнозу к 2022 году размер рынка составит $89 млрд. Dropbox конкурирует с такими гигантами, как Alphabet, Microsoft, Amazon.com, и стартапами как Box Inc. Dropbox долго боролась за то, чтобы монетизировать продукт, который многие из ее крупных конкурентов предлагают бесплатно. Для дальнейшего роста компании необходимо наращивать бизнес функционал, безопасность и находить каналы продаж в бизнес сегменте, постоянно дифференцируясь.

Впечатляющие цифры: 31%-ный рост $1,1 млрд выручки, -10% маржи при положительном Cash Flow в $75 млн в 2017 году. Выручка за 2017 год выросла на 31% и составила $1,1 млрд, валовая маржа выросла с 33% в 2015 году до 67% в 2017 году. Бизнес уже приносит кэш: Dropbox сгенерировала $75 млн чистой наличности в 2017 году.

Citigroup Inc. (Citi) – американская холдинговая компания финансового сектора c многолетней историей, рыночной капитализацией более чем в $195 млрд и клиентской базой, в составе которой есть как физические и юридические лица, так и правительственные организации.

Наше внимание привлек тот факт, что несмотря на приличный рост акций компании в течение последнего года, ее бумаги все еще остаются заметно недоцененными по сравнению с сектором в целом и акциями основных конкурентов. При этом обширная география бизнеса Citigroup , улучшение динамики развития экономики США вкупе с продолжающимся ростом ставок и снижением налога на прибыль корпораций, несомненно, являются значимыми факторами роста ее бумаг

Тезисы инвестиционной идеи

• ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами 13 трлн руб. Доля государства в капитале около 60%. ВТБ отчитался о чистой прибыли 120 млрд руб., превзойдя прогнозы, а также решил изменить дивидендную политику. Мы положительно оцениваем эти новости, и повышаем рекомендацию с "держать" до "покупать", и целевую цену с 0,0581 руб до 0,0649 руб. Потенциал роста в перспективе года 24%.
• Чистая прибыль акционеров выросла по итогам 2017 года в 2,3 раза до 120,3 млрд.руб. Рентабельность собственного капитала повысилась с 3,7% в 2016 году до 8,4%.
• Чистые процентные доходы увеличились на 7,7%, чистая процентная маржа FY 2017 поднялась на 40 б.п., до 4,1%. Стоимость риска немного повысилась – с 1,5% до 1,6%.
• Кредитный портфель gross к концу года вырос на 3% за счет розничного кредитования (+14,3%). Корпоративный портфель пока остается "слабым звеном" (-0,3%), отчасти вследствие смещения спроса на финансирование на Мосбиржу. Менеджмент ожидает роста корпоративных кредитов на 5% в этом году, но мы видим риск отставания от цели и снижения качества портфеля.
• Депозиты к концу года выросли почти на 25% в результате перехода клиентов в "стабильность" на фоне краха крупных банков.
• В этом году ожидается наращивание прибыли до ~145 млрд.руб.
• В результате изменения дивидендной политики ожидается повышение DPS на 145%, до 0,00287 руб. на акцию, что дает доходность 5,5%.
• По мультипликаторам P/E 2017, P/E 2018 и P/D 2017 акции ВТБ недооценены примерно на 24% по отношению к аналогам.

Финансовые показатели

ВТБ заработал 120 млрд.руб чистой прибыли за прошлый год, превзойдя собственный прогноз 100 млрд.руб. Банк показал хорошие результаты по комиссионным доходам, +16,5% до 95,3 млрд.руб. net, доходы от страховой деятельности удвоились за год до 20 млрд.руб.

Чистые доходы от кредитования с учетом резервов выросли на 7,7% в результате повышения чистой процентной маржи на 0,4% до 4,1% и увеличения объемов кредитования. Вместе с тем, в кредитном портфеле (gross) рост показал только розничный сегмент (+14,3% г/г), корпоративный кредитный портфель сократился за год на 0,3% г/г.

Слабый спрос на финансирование со стороны компаний – это проблема не только ВТБ, но и других банков, отчасти за счет смещения в сторону выпуска облигаций и привлечение средств на денежном рынке Мосбиржи.

Депозиты достигли рекордной величины 9,14 трлн.руб. (+24,5%) в результате притока клиентов в "стабильность" на фоне краха крупных банков.

В целом результаты за 2017 год неплохие. Банк показал рост чистой прибыли, но смущает слабая динамика корпоративного кредитования и недостаточная рентабельность капитала при имеющихся преимуществах госбанка. ROE составила 8,5% при норме доходности по акциям ВТБ 13,2%.

В этом году мы ожидаем роста прибыли, но меньшими темпами. Согласно консенсусу, чистая прибыль прогнозируется в объеме ~145 млрд.руб. (+20%). Основным риском видим ухудшение качества кредитов, а также более медленный рост корпоративного кредитования. Менеджмент прогнозирует увеличение корпоративного портфеля на 5% в этом году, но мы считаем, что результаты могут вновь оказаться ниже.

Ждем продолжения коррекции в акциях Tesla Motors (TSLA). Рекомендуем спекулятивный шорт с потенциальной доходностью около 5%.

Почему сейчас?

• С осени прошлого году бумаги движутся в рамках широкого торгового диапазона. Сейчас они снижаются от верхней границы фигуры ($360). Нижняя граница диапазона образована зоной $310-300.

• Tesla «дорога» по рыночным мультипликаторам. Так форвардное соотношение EV/EBITDA (соотношение стоимости компании с учетом долга и оценки прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации) TSLA составляет 38,9 при медианных 7,7 по группе сопоставимых компаний (данные Reuters).

• При этом финансовые показатели компании оставляют желать лучшего. Tesla не только убыточна, но и характеризуется отрицательными свободными денежными потоками (FCF, операционные потоки минус капзатраты). Вокруг производственных планов Tesla много неопределенности в плане фактической реализации, что ставит оптимистичные ожидания рынка под вопрос.

• Соотношение долга и собственного капитала равно 243%. Это означает, что в условиях растущих ставок Tesla может прибегнуть к допэмиссии акций. 

Торговый план: 

краткосрочный: шорт на текущих уровнях с целью на $310. Потенциальная доходность – около 5%. Риск – высокий (бумаги волатильны).

• Aqua America – коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также водоотведением в 8 штатах США.
• Мы считаем, что сектор водных ресурсов, обеспечивающий поставку, очистку и обработку воды, является будущим "новым золотом" в связи с ее глобальным дефицитом. Лишь 1% пресной воды доступен человечеству.
• Агентство по охране окружающей среды США считает, что обновление водной инфраструктуры в стране в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $660 млрд. Менеджмент Aqua America заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $1,4 млрд до конца 2020 года, что позволит повысить тарифы.
• Aqua America представила нейтральные финансовые результаты за четвертый квартал. Тем не менее, Aqua America продолжает проявлять активность на рынке M&A что позволит ей увеличить клиентскую базу как минимум на 16 тыс. клиентов в 2018 году.
• Кроме того, менеджмент подтверждает, что капитальные затраты в 2018 году составят $500 млн, что позволит ей впоследствии увеличить тарифы на водоснабжение.
• Также стоит отметить, что у компании стабильные денежные потоки, что позволяет ей на протяжении 73 лет выплачивать дивиденды. Среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 7,9%.
• Компания Aqua America недооценена к основным конкурентам American Water Works Company и American States Water.

Краткое описание эмитента

Aqua America – коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также занимается водоотведением в 8-ми штатах США, таких как Пенсильвания, Огайо, Северная Каролина, Иллинойс, Техас, Нью-Джерси, Индиана, Вирджиния.

Компания была основана в 1886 году и сначала называлась Springfield Water Company, а в 1968 году она была переименована в Aqua America. Штаб-квартира находится в Брин-Море, штат Пенсильвания. Отметим, что услугами компании пользуются более 3 миллионов человек.

Структура Aqua America состоит из двух подразделений: Водные ресурсы (Aqua Resources) и Водная Инфраструктура (Aqua Infrastructure). Подразделение "Водные ресурсы" предоставляет услуги по водоснабжению и очистке сточных вод через контракты на эксплуатацию и техническое обслуживание, заключенные с муниципальными органами власти и другими государственными учреждениями.

Подразделение "Водная Инфраструктура" предоставляет услуги по обеспечению водой компаний, занимающихся буровой деятельностью и добычей природного газа.

Приближается дивидендный сезон на российском фондовом рынке. С учетом перманентного снижения ставок в экономике, дивидендные фишки будут пользоваться повышенным спросом. Между тем, у компании есть дополнительные драйверы для роста капитализации

Торговый план:

Покупка от уровня 67,8 руб. с целью  73 руб. на срок 120 дней. Потенциальная доходность сделки = 7,6%.

Факторы за:

- Компания с большой долей вероятности выплатит дивиденды на уровне прошлогодних 5,39 руб. на акцию, что в пересчете на текущую стоимости бумаги обеспечит без малого 8% доходности.

- Дивидендная политика компании предполагает потенциально большие выплаты (>75%FCF). Последняя отчетность за 9 мес. 2017 г. дает основания предполагать восстановление показателя после прошлогодней просадки.  

- Компания реализует долгосрочную стратегию повышения эффективности. Выручка на сотрудника выросла с 1,7 млн руб. в 2012 г. до 2,2 млн руб. по данным отчетности за 9 мес. 2017 г. Последние два года реализация программы повышения операционной эффективности перевыполнялась.

- Ростелеком оптимизирует портфель недвижимости, сокращает затраты на содержание имущества. Действует программа долгосрочной мотивации менеджмента (софинансирование покупки акций).

- Рост тарифов на проводной интернет в 2017 г. окажет поддержку выручке компании. Ростелеком занимает 37% рынка интернет провайдеров.

- Отчетность по итогам 9 мес. 2017 г. показала увеличение выручки на 4% г/г, чистой прибыли на 14%. Это позволяет надеяться на неплохие цифры по году в целом. Отчетность за 2017 г. по МСФО эмитент опубликует 6 марта. Ранее менеджмент прогнозировал рост выручки до 1,5%.

Риски:

- Негативный внешний фон и шоковые сценарии для российского рынка.

- Снижение рентабельности по итогам 2017 г., повышение уровня капзатрат.