РусГидро: наконец-то начнет генерировать не только электроэнергию, но и положительный денежный поток

Мы предпочитаем генерирующие компании сетевым в связи с окончанием у первых инвестиционного цикла, растущим FCF и хорошей прогнозируемостью финансовых показателей. Нашими фаворитами являются Русгидро и Юнипро. Мы повысили нашу целевую цену для Русгидро до 1,20 руб. с учетом сильных финансовых показателей за 3К16 и благоприятного прогноза, представленного компанией в рамках Дня инвестора в декабре 2016, при этом мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Русгидро не участвовала в ралли в секторе электроэнергетики, подорожав всего на 40%, тогда как индекс ММВБ-Электроэнергетика удвоился. Мы считаем, что компания готова наверстать упущенное в 2017. 

Во-первых, Русгидро − одна из последних компаний, завершающих свою инвестпрограмму: последний ввод в строй новых мощностей запланирован на 2017-18, поэтому компания выйдет в плюс по FCF в 2018 – это первый полный год положительного показателя с 2009 г. 

Во-вторых, сделка с ВТБ, предполагающая продажу акций Русгидро в рамках 5-летнего форвардного контракта, должна быть закрыта уже в конце этого месяца. Сделка сбалансирует интересы Русгидро и миноритарных акционеров, поскольку условия контракта создают у Русгидро заинтересованность в высоких дивидендных выплатах, чтобы снизить стоимость фондирования от ВТБ. 

В-третьих, Русгидро

единственная государственная компания в секторе электроэнергетики, которая выплачивает 50% своей чистой прибыли в качестве дивидендов, как требует Минфин, и будет продолжать это делать. Учитывая очень успешный 2016 год, когда выработка электроэнергии выросла на 15% за счет исключительно благоприятной гидрологии, предполагается очень привлекательная дивидендная доходность на уровне 7% в этом году
одна из самых высоких в секторе электроэнергетики. Компания продолжит фокусироваться на оптимизации затрат и избавлении от непрофильных активов, из которых самым крупным является пакет акций 4,9% в Интер РАО (около 20 млрд руб. по рыночной стоимости). ТЭС на Дальнем Востоке остаются самой большой головной болью для компании и ее инвестиционного профиля, хотя сделка «перевертыша» между материнской и дочерней компанией может стать элегантным решением этого вопроса. Мы повышаем нашу целевую цену для Русгидро до 1,20 руб., сохраняя рекомендацию ПОКУПАТЬ.