Топ-5 облигаций: взгляд на рынок и рекомендации недели

Аналитики BCS Global Market дают прогноз, какие из долговых бумаг могут принести наибольшую выгоду при высокой надежности.

Взгляд на рынок

Ключевым событием для российского долгового рынка на прошлой неделе стало заседание ЦБ РФ. Регулятор вполне ожидаемо повысил ставку на 50 б.п. до 5,50%, при этом риторика становится более «ястребиной»: председатель ЦБ Эльвира Набиуллина допустила переход к умеренно жесткой денежно-кредитной политике, хотя еще недавно обсуждалась нейтральная ДКП. Кроме этого, она подчеркнула, что с большой вероятностью на следующем заседании 23 июля ставку могут снова повысить.

Реакция рынка оказалась достаточно позитивной: в пятницу кривая ОФЗ снизилась в доходности примерно на 2 б.п. на коротком участке и на 9 б.п. — на дальнем. Однако по итогам недели на ближнем участке доходности были все еще на 10 б.п. выше, чем неделю назад, а на дальнем — снизились на 5 б.п. Таким образом, премия 3–10 лет (ОФЗ 26235-ОФЗ 26223) за неделю уменьшилась на 20 б.п. до 54 б.п.

На прошлой неделе Минфин разместил два выпуска ОФЗ. На первом ведомство продало ОФЗ 26235 с погашением в марте 2031 г. в объеме 61 млрд руб. (спрос превысил предложение в 2,4х). На втором был размещен линкер ОФЗ 52003 с погашением в июле 2030 г. на 21 млрд руб. (1,9х).

На первичном рынке активность не спадает: на этой неделе Газпром размещает локальные бессрочные облигации, ЧТПЗ будет проводить вторичное размещение ЧТПЗ-001P-04бо. Также анонсированы размещения на июль. На вторичном рынке корпоративные выпуски всю прошлую неделю находились под давлением в связи с преобладанием продавцов в ОФЗ большую часть недели.

Как ведут себя облигации из топ-5

Хотя в облигациях из нашего списка все еще преобладали продавцы, был заметен спрос со стороны продавцов. Выпуски Ритейл Бел Финанс-01 и РЕСО-Лизинг-06пбо снизились в доходности примерно на 30 б.п. В то же время больше всего (+35 б.п.) вырос в доходности ЛК Европлан, БО-03.

На наш взгляд, значительный подъем ключевой ставки и жесткая риторика регулятора существенно уменьшили неопределенность, хотя риски дальнейшего подъема ставки увеличились. Мы ожидаем, что как минимум в течение нескольких недель до следующего заседания ЦБ и публикации данных по инфляции может сохраняться достаточно спокойная ситуация. ОФЗ и корпоративные выпуски могут подняться с минимумов. Однако мы не исключаем также и фиксации прибыли на текущей неделе на фоне заседания ФРС и результатов саммита президентов США и России.

Топ-5 облигаций недели

На этой неделе мы оставляем наш список без изменений.

• АФК Система-001Р-13бо. АФК Система — крупный многопрофильный холдинг, входит в список системообразующих предприятий, основным активом является МТС. Облигации Система предлагают одну из самых высоких доходностей среди бумаги сопоставимых рейтингов при низких рисках дефолта и постепенном снижении долговой нагрузки.
• РЕСО-Лизинг-06пбо. РЕСО-Лизинг находится на 2 месте по объему лизинга легкового автотранспорта, по данным Эксперт РА за 2019 г. Темпы роста в среднем выше рынка: лизинговый портфель (чистые инвестиции в лизинг) по итогам 2019 г. увеличился на 51% г/г до 44,6 млрд руб., что, по данным Эксперт РА, обеспечило эмитенту 3 место по объему нового бизнеса в 2019 г. Высокая прибыльность (ROEA 27%, ROAA 7%) поддерживает комфортный (3,6х) уровень коэффициента долг/капитал, даже на фоне быстрого роста объема активов.
• ГидроМашСервис-3бо. ГМС — машиностроительный и инжиниринговый холдинг, один из крупнейших в России производителей насосного оборудования и компрессоров для нефтегазовой отрасли, ЖКХ и энергетики. Значительный портфель заказов поддержит рост доходов в кратко- и среднесрочной перспективе. При невысоких потребностях в капитальных вложениях риски обслуживания долга выглядят невысокими.
• Ритейл Бел Финанс-01. Компания является лидером в современном формате торговли в Белоруссии с долей 36%. Запас денежных средств на конец 2020 г. покрывает погашения долга в 2021–22 гг. Валютные риски остаются повышенными, принимая во внимание высокую волатильность белорусского рубля, в котором номинирована практически вся выручка. В то же время, 66% долга номинировано в долларах, а также в евро (своп рублевых обязательств).
• ЛК Европлан, БО-03. Европлан — многолетний лидер рынка автолизинга в России. Лизинговый портфель на 31.03.2021 г. превысил 98,1 млрд руб. (прирост +9,3% с начала 2021 г.). Порядка 46,5% лизингового портфеля представлено легковым автотранспортом, 33,8% — коммерческим и 11,9% — самоходной техникой, 6,4% — LCV, 2,2% — автобусы. Лизинговый портфель хорошо диверсифицирован: компания в основном работает с малым и средним бизнесом. Мы оцениваем качество портфеля как высокое.