Чт, 22 октября 2020

Металлургический сектор: что будет на дне цикла?

19 июня 2019   Металлы

Металлургический сектор: что будет на дне цикла?


Замедление экономики Китая и рост производства начинают напоминать комбинацию, ставшую причиной сырьевого кризиса в 2015. В этом отчете мы исследуем потенциальную степень снижения цен на сырье и проводим стресс-тест финансовых показателей металлургических компаний. Учитывая уменьшившуюся долговую нагрузку, сектор в целом гораздо лучше готов к неблагоприятным макро-условиям. Тем не менее ожидаемое снижение средней EBITDA сектора на 30% (относительно 2019П) приведет к падению FCF (доходность 3%) и дивидендов (доходность 4%). Несмотря на некоторую поддержку за счет инфраструктурного стимула в Китае и возможного снижения ставки ФРС, мы сохраняем осторожный взгляд на российский металлургический сектор и подтверждаем предпочтение защитным (Полюс) и глубоко недооцененным (ТМК и РУСАЛ) бумагам.

Замедление экономики Китая и рост производства – идеальный шторм: консенсус-прогноз Bloomberg, предусматривающий рост на 5.8% в 2021 (против 6.6% в 2018) отражает переход к «новой норме» более устойчивого роста, но пока еще не эффект торговых войн США. Тем временем, производство стали в Китае в мае достигло абсолютного максимума в 89.1 млн т (+9.8% г/г). Сырьевой кризис в 2015 был вызван аналогичными причинами – замедлением роста Китая (ВВП до 6.9% в 2015 с 9.5% в 2011) и расширением мощностей в посткризисный период, чему способствовала низкая стоимость заимствований. Коэффициент использования стали в мире снизился до 64.9% в 2015 против 78.8% в 2014.

Цены на циклическое сырье в прошлом упали на 30-60%: во время кризисов 1990, 2001, 2009 и 2015 гг. средние цены на сталь и сырье снизились на 47% с локальных максимумов, в то время как цены на цветные металлы упали на 43% – лидером снижения стал никель (-59%). Цены на драгоценные металлы снизились на 32%, но золото ожидаемо было лучше рынка, снизившись всего на 11% (после чего обычно быстро следовал отскок цены). Для целей стресс-теста мы скорректировали средние исторические падения цен на степень их восстановления после последнего сырьевого кризиса в 2015 - сталь и цветные металлы остаются наиболее уязвимыми к неблагоприятным макроэкономическим изменениям

Показатель EBITDA снизится на 30% по сравнению с 2019П из-за более низких прогнозов по ценам на сырье. Мы не учитываем потенциальный положительный эффект ослабления рубля (на фоне снижения цен на нефть) – ослабление национальной валюты на 5% способствует росту EBITDA сектора в среднем на 5%. Неудивительно, что такие защитные акции как Полюс и Polymetal показывают динамику лучше сектора из-за ожидаемого укрепления цен на золото. Низкая интеграция в сталь выгодна для консолидированных финпоказателей, поскольку позитивное влияние более дешевого коксующегося угля и железной руды на затраты не ослабляется более низкой выручкой ресурсных дивизионов.

Доходность дивидендов и FCF также падает – средние показатели доходности сектора составляют 3% (против 10% в 2018) из-за снижения показателей прибыли. Это также влияет на дивиденды, поскольку политика выплат большинства компаний привязана к их свободным денежным потокам – средняя дивидендная доходность составляет всего 4%. Успешные усилия компаний по оптимизации оборотного капитала делают потенциал его «экстренного высвобождения» при неблагоприятных макро-условиях ограниченным. Соотношения капзатраты/EBITDA также довольно консервативны, что наряду с экологическими и социальными обязательствами, предполагает их небольшой потенциал сокращения в пользу дивидендов, на наш взгляд.

Лучше подготовленные к тяжелым временам: Полюс (ВЫШЕ РЫНКА; цель – $52.0) предлагает ставку на защитный актив – золото и имеет рациональную оценку в 7.5x EV / EBITDA по дну цикла. ММК (ВЫШЕ РЫНКА; цель – $12.0) показывает лучшие результаты среди сталелитейных компаний за счет отсутствия интеграции, а консенсус-EBITDA 2020 наиболее близка к предполагаемому дну цикла. АЛРОСА (НЕЙТРАЛЬНО; цель – 100 руб.) – FCF и дивиденды защищены благодаря олигопольной позиции на рынке и высокой марже. ТМК (ВЫШЕ РЫНКА; цель – $5.5) предлагает стабильный спрос, в то время как снижение цель на сталь благоприятно для затрат.

Источник  

Рекомендованные материалы по теме



Прогнозы экспертов

В начале 2021 года рубль может находиться в диапазоне 70-75 руб./$   Московский кредитный банк
Росбанк обновил прогноз на 4 квартал 2020 года с 72 до 76 за доллар   Росбанк
USD/RUB может спуститься в район 76 руб. или чуть ниже   БКС Мир инвестиций
В октябре курс пары доллар/рубль составит 82   FxPro
Курс евро к рублю в октябре в интервале от 87 до 95 руб. за евро   Alpari
Рубль может укрепиться до конца года до уровней 65-70 руб./1$   Альфа-банк
К декабрю доллар упадет к отметке 70 рублей   Commerzbank
На конец года курс рубля составит 73 руб./$ и 85 руб./€.   FxPro
Доллар может ускорить снижение в район 70-71 руб.   БКС Брокер
Альфа-банк ожидает курс 75 руб./$. на конец 2021 г.   Альфа-банк
К концу года рублю удастся отыграть потери и вернуться на уровень 70 за доллар   Сбербанк
Доллар может уйти выше 74 и закрепиться в диапазоне 75−80 до конца года   FxPro
Повышаем прогноз по цене золота на конец 2020 до $2200   Атон
Мы ожидаем курс евро к рублю в августе в интервале от 79 до 88 руб. за евро.   Alpari
К концу лета курс доллара может уйти в корридор 75−77 рублей, а к концу года достичь 80 рублей   FxPro

Рейтинг прогнозов

Прогнозы

Индекс доминирования Биткоина за сутки вырос более чем на процент, приблизившись к 61%. Выходит, что альткоины пока не поддержали волну спроса,...

RealSatoshi   21 окт 2020   Биткоин


Биткоин преодолел важный технический и психологический уровень $12K, прибавляя за сутки более 4%. Рост цены происходил при повышенных торговых...

хеджhog   21 окт 2020   Биткоин


Традиционные инвестиционные направления вроде американского доллара или облигаций стремительно теряют свою привлекательность, поэтому на сцену в...

RealSatoshi   20 окт 2020   Биткоин


В течение следующих 15 месяцев биткоин сможет взлететь в цене в 15-20 раз, и будет стоить от $100 000 до $250 000. Не исключено, что BTC сможет...

теоретик   20 окт 2020   Биткоин


Биткоин обновил в понедельник максимумы октября около $11 800. На таких уровнях первая криптовалюта торговалась в начале сентября. Массовое...

wise_investor   20 окт 2020   Биткоин


Прогнозы