Invest-rating.ru
Поиск

Какие дивиденды ждать от Мечела в 2018 году

Обновлено

Ожидаемая прибыль Мечела по итогам 2017 года

Компания завершила 9 месяцев 2017 года с чистой прибылью в размере 11,9 млрд рублей, из которых 11,1 млрд пришлось на долю акционеров. Чистую прибыль Мечела можно условно разделить на две составляющие: прибыль от операционной деятельности и прибыль (убыток), полученную в результате переоценки валютных обязательств компании.

Влияние переоценки валютных обязательств на чистую прибыль в результате курсовых разниц в четвертом квартале 2017 года можно достаточно точно оценить. По нашим расчетам, небольшое снижение курса доллара к рублю по итогам последнего квартала минувшего года в совокупности с незначительным ростом курса евро обеспечит вклад в размере 225 млн рублей в чистую прибыль.

Операционная прибыль Мечела, главным образом, зависит от конъюнктуры рынка угля и стали, а также от объемов добычи. Согласно прогнозам менеджмента, добыча угля в IV квартале останется на уровне III квартала 2017 года, при этом реализация самого маржинального продукта – коксующегося угля – вернется на уровень выше 2 млн тонн.

Мировые цены на коксующийся уголь в последнем квартале 2017 года благоприятствовали компании. Большую часть данного периода котировки фьючерсов FOB Австралии держались выше отметки $200 за тонну. Цены на сталь при этом значительных изменений квартал-к-кварталу не претерпели.

В результате, по нашим оценкам, Мечел увеличит выручку до 77 млрд руб. в IV квартале, что при стабильных процентных издержках обеспечит прибыль в размере 3 млрд руб., а с учетом курсовых разниц – 3,23 млрд руб. Тогда совокупная прибыль компании в 2017 году может составить 14,6 млрд руб., из которых около 12,7 млрд руб. придется на долю акционеров Мечела.

Дивиденды на привилегированные акции

В уставе Мечела закреплен фиксированный размер выплаты дивидендов в размере 20% чистой прибыли на привилегированные акции. Тогда, в соответствии с нашими расчетами, ожидаемый дивиденд на одну привилегированную акцию по итогам 2017 года равен около 18 рублей. По текущим ценам дивидендная доходность «префов» может составить 12,6%.

Возможные риски

Самый серьезный и одновременно маловероятный риск – это отказ от выплаты дивидендов по уставу. В прошлом году после публикации годовой отчетности инвесторы закладывали его в котировки, что вызвало значительную их волатильность.

С учетом того, что 40% «префов» Мечела являются казначейскими, в соответствии с нашими расчетами, на выплаты дивидендов компания может потратить около 1,5 млрд рублей. Это является не значительной суммой, как по отношению к чистой прибыли, так и по отношению к совокупным затратам на обслуживание долга, которые составляют 45-50 млрд руб. в год.

Соответственно, гипотетические дивидендные выплаты никак не скажутся на операционной деятельности компании. А нарушение устава в свою очередь повлечет иски от миноритариев, а также наделит привилегированные акции правом голоса, в итоге лишив Зюзина «контроля». В результате, негативные моменты, связанные с отказом от выплат дивидендов, значительно перевешивают позитив от экономии средств. Поэтому данный риск нам кажется незначительным.

Другие риски связаны с возможным неожиданным увеличением капитальных инвестиций сверх прогнозов менеджмента, колебаниями объемов реализованной продукции. Однако значительно на чистую прибыль они не повлияют, а эффект от них может оказаться как отрицательным, так и положительным. Это, по нашим оценкам, может привести к отклонению дивиденда на акцию в диапазоне: 14 рублей в негативном сценарии, 21 рубль в позитивном сценарии.

Дивиденды на обыкновенные акции

По обыкновенным акциям с вероятностью, близкой к 100%, выплат не предвидится. Все доступные свободные средства компания направляет на модернизацию и расчеты с кредиторами. Менеджмент не раз заявлял, что до момента делевериджа (не раньше 20-21 года) дивиденды на «обычку» компания выплачивать не планирует. Кроме того, такая выплата нарушила бы соглашения о реструктуризации с кредиторами.

Рынок закладывает дивидендный фактор, что отражается в сужении спреда между обыкновенными и привилегированными акциями компании до минимальных исторических значений. Обыкновенные акции традиционно имеют значительную премию к «префам».

Сейчас она составляет около 8%, что близко к минимальным значениям данного показателя. Однако, на наш взгляд, даже такая премия не является оправданной с учетом того, что дивидендных выплат на обыкновенные акции не предвидится до 20-21 года, тогда как выплаты по префам на этом горизонте вполне вероятны. Яркий пример изменения устоявшейся премии обыкновенных акций на дисконт – акции Сургутнефтегаза.

Потенциал роста привилегированных акций

Мы рассчитали потенциал роста привилегированных акций Мечела только на основе ожидаемой дивидендной доходности при прочих равных условиях, к которым мы относим конъюнктуру рынков, возможный эффект от окончательной реструктуризации задолженности.

За основу были взяты колебания дивидендной доходности в 2017 году с момента, когда вышел финансовый отчет за 2016 год (появилась возможность рассчитать предполагаемые дивиденды), до момента выплаты дивидендов.

Максимальная дивидендная доходность (соответственно минимальная цена «префов»), которую обеспечивали акции, составляла 11,2%, а минимальная доходность равнялась 8,2% в момент непосредственно перед отсечкой. Инфляция в данном промежутке времени колебалась от 4,1% до 3,3% в годовом выражении. Ключевая ставка от 9,25% до 9%. К текущему моменту инфляция в годовом выражении равна 2,5%, а ключевая ставка 7,75%.

Соответственно реальная дивидендная доходность возрастает, а значит, диапазон колебания дивидендной доходности должен сместиться вниз с прошлогоднего уровня 8,2%-11,2%. Однако мы не учли этот факт, поэтому наш прогнозный потенциал роста котировок, основанный на ожидаемых дивидендах, получился консервативным.

Значение доходности в 11,2% при дивидендах 18 рублей на привилегированную акцию соответствует цене акции 160 рублей. Значение доходности в 8,2% соответствует цене «префа» около 220 рублей. Соответственно потенциал роста котировок привилегированных акций в случае исполнения дивидендного прогноза составляет 12%-50%.

Гайворонский Сергей

БКС Экспресс